2014年，中国经济进入新常态，呈现增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期“三期叠加”的阶段性特征。“三期叠加”效应导致企业利润下滑和地方政府债务不稳定、经济减速背景下产能过剩和生产部门通缩日趋严重，以及刺激政策形成的高负债率持续攀升，2014年全国债务占GDP的比重高达282%（麦肯锡，2015），这些压力直接传递到了2015年。2015年上半年经济仍处于减速的轨道，核心任务是稳增长，加快改革以推动经济转型，应对通缩机制的挑战，提高创新对经济增长的贡献率。

2015年，中国积极为“十三五”时期的深层次改革、开发、开放夯基础。“一带一路”“京津冀协同发展”“长江经济带”“自贸区”等区域开发已经启动；人民币资本项目有管理的开放步伐进一步加快。2015年宏观政策的频繁出台，主要围绕稳增长、加快全面开放和推动经济转型展开，但对传统体制“纵向”配置资源的改革进展较慢。一些制约经济转型的制度性障碍，如财税体制改革、政府行政体制转型有待消除，事业单位和公共服务部门、房地产登记和土地体制方面的改革有待突破。

以政策稳增长、以改革促转型、以布局谋发展是中国新常态的战略任务和机遇窗口，2015年及“十三五”是中国新常态、新转型的关键时期，只有通过“结构性”改革，才能将开发、开放和宏观政策协调到创新驱动的新增长道路上来，这是“十三五”时期中国增长路径的重心。

一 2015年中国经济发展的经验事实与预测

2015年中国宏观经济的典型事实是，伴随着经济增长的减速，通缩由生产者价格指数（PPI）下跌，演变为全国GDP平减指数下滑。GDP平减指数第一季度转为-1.2%，全年预计为负值；通缩机制已经传导至投资、信贷和货币，并导致企业利润下降、政府财政收入增长放缓、个人收入预期不稳定。积极的因素是，相对于间接金融的收缩，资本市场在改革和开放中发展迅速，形成了一个多层次的股权融资体系，将中国的资产化率（股票市值占GDP比重）提升到了80%以上的水平；利率市场化与汇率国际化改革和开放的步伐加快，对经济转型起到了积极的促进作用；“十三五”区域大布局更是奠定了中国未来发展之路。但是从短期来看，2015年经济总体形势不容乐观，GDP预计增长6.9%，基本能达到7%的计划增长目标。

（一）2015年中国经济发展的经验事实

2015年开局以来，政府全面推动改革与经济转型，一方面积极消化前期经济增长和政策激励累积下的债务压力；另一方面积极推动股权市场、利率市场化、汇率国际化等金融要素的改革，以期通过金融体系改革推动经济转型。着眼于“十三五”开启了战略性区域布局，并号召全面创新创业，推动经济走内生化发展的道路。但转型过程仍面临巨大挑战，如全面通缩对经济健康发展的威胁，挑战与机遇并存是转型过渡时期的特点。

经验事实1：全面通缩。持续3年的PPI下降已经引起了经济体的全面通缩，2015年上半年PPI为-4.6%，GDP平减指数为-1.6%，可以预计未来一个时期生产部门通缩将加剧，由于消费者物价指数也低于预期，GDP平减指数更多地跟随PPI变化，2015年GDP平减指数预计为-1.4%，预计全年处于通缩状态（见图1）。

图1 2007～2015年各种价格指数的变动趋势

2015年第一季度中国经济进入通缩全面化，即以GDP平减指数衡量出现了负值，这是通缩机制通过微观主体的经济行为引起的。依据“金融加速”原理，微观主体通过市场是无法“出清”的，必然将实体经济的通缩引向整个经济体（张平，2015）。通缩机制自我加强的事实越来越清晰，银行坏账率上升，大量的货币投放难以进入实体经济，企业和地方政府债务负担进一步恶化，国家负债比率上升，企业和地方政府负债额增长过快，付息超过了GDP创造，中国仍难以降低杠杆率和实际利率水平，货币化程度、负债比仍在提高。

通缩机制从微观层面导致了非金融企业的盈利低于融资成本，而以前累积的高成本负债及高负债率直接降低了企业的净资本水平，抵押物价值下降，而且经济下行后又导致一些企业破产，银行坏账增加，促使银行更为审慎，银行收缩信贷，企业无利可图也不愿再投资，宁可作为放款人获取高的短期流动性回报。企业、地方政府、银行从盈利下滑到将资产下降，坏账增加，相互传染，导致投资、信贷、货币发行放缓，货币投放难以注入实体经济。按“金融加速