一 引言

目前我国的投资率在不断上升，这种趋势是否一直会持续？我国的高投资率与经济所处的发展阶段是相联系的，由投资率与城市化率之间存在的倒U形关系可知，我国正处于投资率随着城市化率的提高而不断上升的阶段，预计2017年我国的投资率将随着城市化率的提高而不断下降。在投资率不断上升的情况下，我国的投资效率和投资回报率将如何变化？如果我国的投资回报率不断上升或保持高水平不变，就表明我国的投资效率在逐渐提高，较高的投资率将有利于我国经济的可持续增长；反之，如果投资回报率不断下降，则表明我国的投资效率在不断恶化，这就意味着有些投资收益小于投入而导致亏本。这样的高投资率将会给宏观经济带来金融风险，或高投资率难以维持，未来的城市化率将使投资率下降。由此可知，若依靠投资出口的增长模式不转变，或者投资效率得不到显著提高，我国的经济增长则难以持续。

资本回报率被定义为资本回报与创造回报所用资本直接度量值之间的数量比率关系。资本回报率对微观企业来说是一个重要的财务指标，对一个国家或地区而言，也是一个极其重要的宏观经济变量。它既决定了资本的收益，也在很大程度上引导了资本的流向，从而间接影响了一个国家或地区的经济发展，因此学术界对资本回报率的研究也越来越重视。本文所说的资本回报率、资本收益率、投资回报率及资本边际收益率是同一意义的不同说法。

我国30多年的经济高速发展主要是依靠高投资率驱动的，属于典型的投资推动型经济增长模式。1978年以来我国投资占GDP的比重均超过30%，2003年以后每年都超过40%，2011年达到了48.31%，2012年该值有所下降但仍达到48.05%。古典经济学模型认为，资本投资的边际收益是递减的，不断增长的投资会降低资本的收益，从而导致投资率下降。我国30多年来一直处于高投资率水平，这表明我国的资本回报率高，投资回报率随投资增长而有所下降。我国这种高度依赖投资的经济增长模式的可持续性已经引起了高度关注和担忧，经济增长模式需要及时转变。学术界试图通过测算资本回报率来评价投资效率和投资率，从而推断资本投入是否过剩等。

本文首先就有关测算我国资本回报率的文献进行了综述，并分析了测算资本回报率的方法，发现各学者测算的我国资本回报率的变化趋势大相径庭。其次根据重新核算的劳动资本份额及资本存量等数据，利用公式法测算我国1978～2011年的资本回报率，同时利用多种函数形式估计资本边际收益率，以此作为资本回报率，并比较了不同方法测算的资本回报率。最后对全文进行小结并提出建议。

二 文献综述

文献综述包括两部分内容：一是综述学者测算的我国资本回报率的变化趋势；二是综述测算资本回报率的方法及存在的问题。

（一）我国资本回报率的测算

从有关我国资本回报率测算的文献来看，学者测算的1978年以来我国资本回报率有两种不同的趋势：一是资本回报率呈现U形变化；二是资本回报率不断下降。

2005年5月世界银行发布的《中国经济季度报告》称，中国的资本回报率在近年来有了很大的提高，2005年工业企业平均净资产回报率（税前）超过15%，其中国有企业净资产回报率（税前）从1998年的2%上升到2005年的12.7%，非国有企业净资产回报率（税前）从7.4%上升到16%。

宋国青（2006）从微观角度估测了1978年改革开放以来工业企业资本回报率的9个系列指标。估测结果表明，1993～2006年资本回报率的9个系列指标同步变动，都呈现先降后升的趋势，不同类型企业的资本回报率存在显著差异。其中，1978年固定资产净值税前利润率和总回报率分别为25%和29%，1993年下降到7.6%和11.6%，1998年低谷时进一步下降到3.3%和6.2%，1998年以后这两个资本回报率指标开始强劲上升，到2006年分别上升到16.5%和20.3%。这些研究结果表明，20世纪90年代中期之后我国资本回报率水平不低且逐步上升，投资过度问题并不严重。

单豪杰、师博（2008）确定了由工业资本存量估计的4个核心指标，在永续盘存法的基础上重新测算了我国工业部门全国和省际的资本存量，根据《中国统计年鉴》公布的数据，利用调整过的资本回报率公式对我国工业部门全国和省际的资本回报率进行了测算。测算结果显示，1978～2006年我国工业资本回报率总体上呈现U形变动趋势，其中1978～1998年总体上处于下降的趋势，19