一 行业增速放缓态势仍将继续

（一）GDP、社零总额增速仍在回落

图1 国内GDP增速

图2 国内CPI和PPI当月同比

从国内宏观经济来看，2014年国内GDP增速为7.4%，预计2015年增速为7%左右，GDP增速进入“7”时代。从价格指数来看，当前的CPI增速基本处在较低水平，工业品PPI增速为负值且已持续三年，通缩信号进一步增强，面对仍高企的资产价格和过高的资金成本，政府宏观调控的难度较大，而从最近一年的政策来看，政府并没有出台强有力的调控政策，加之现在小微企业融资困难、类“余额宝”产品变相提高了利率水平，预计政府对GDP增速下滑的容忍度仍会提高，并需要让渡部分政府利益给予企业转型和调整的空间，未来很长一段时间内行业都将保持低迷态势。

受宏观经济影响，消费品零售总额增速的中枢持续下移，从2010年的18.44%降至2011年的17.09%、2012年的14.28%、2013年的13.1%，到2015年2月仅为10.7%，预期未来仍会进一步下降。限额以上企业商品零售总额增速也明显表现出中枢下移的趋势。

图3 消费品零售总额增速持续下滑

图4 限额以上企业商品零售总额增速

（二）食品、服装类销售仍有亮点

虽然行业总体下行的趋势难以改变，但是我们也能发现一些结构性亮点，从图5、图6可以看出，粮油类限额以上企业零售额当月同比增速低于粮油食品类，据此推测粮油食品类限额以上企业零售额当月同比增速目前仍维持在9%以上。此外，从服装类限额以上企业零售额当月同比增速可以看出，服装类限额以上企业零售额当月同比增速已开始出现回升（2015年春节期间该数据出现下滑）。由此可以推测，食品和服装作为百货以及超市内销售的主力商品，需求仍然可观。

图5 粮油食品类限额以上企业零售额当月同比

图6 粮油类限额以上企业零售额当月同比

图7 服装类限额以上企业零售额当月同比

（三）企业业绩显著变差

从企业角度来看，板块内企业的营业收入增速在经历了2011年第三季度以来的持续下滑之后在2013年下半年逐渐趋稳，2014年前三季度则再次出现增速大幅下滑，第三季度营业收入同比增速为-3.42%，连续两个季度为负值。2014年第四季度该数据明显改善，为3.39%。而营业利润增速也较上年有所恶化，从图9中可以看到，2013年企业营业利润增速均为正值，2014年之后该数据大幅下跌且始终为负值，2014年第四季度更是同比下跌23.55%，这表明零售企业盈利水平在显著下降。

图8 商贸板块企业营业收入单季度同比增速

图9 商贸板块企业营业利润单季度同比增速

二 电商快速发展

2014年是电商辉煌发展的一年。5月22日京东在纳斯达克上市，开盘价21.75美元，市值接近300亿美元，CEO刘强东也荣登中国年轻富豪榜第一。9月19日阿里巴巴集团确定IPO价格为每股68美元，创下全球范围内规模最大的IPO交易之一，9月20日，阿里在美国纽交所正式挂牌上市，首日报收于93.89美元，较发行价上涨38.07%，以收盘价计算，其市值破2300亿美元。阿里巴巴的上市受到全球投资者的关注和追捧，也证明了电子商务迅猛发展的威力。

（一）2014年网络购物渗透率超10%

艾瑞咨询的数据显示，2014年第二季度网络购物市场交易规模为6243.1亿元，同比增长46.1%，第二季度网络购物在社会消费品零售总额中的占比为10.1%，首次单季度渗透率突破10%；第三季度中国网络购物市场交易规模为6914.1亿元，同比增长49.8%，网络购物在社会消费品零售总额中的占比为10.6%，单季度渗透率继续攀升。2014年全年中国网络购物市场交易规模达到2.8万亿元，增长48.7%，仍然维持了较高的增长水平。根据国家统计局2014年全年社会消费品零售总额数据，2014年网络购物交易额大致相当于社会消费品零售总额的10.7%，年度线上渗透率首次突破10%。

网络购物交易额增速远高于同期社会消费品零售总额增速，一是电商企业除了立足于网购市场的深耕和精细化运作，不断扩充品类和优化物流及售后服务外，也在积极向三、四线城市甚至农村市场扩张，并积极部署国际化战略及移动端发展战略，这些将成为网络购物市场发展新的增长点；二是网络购物企业的营销手段日益多样化，且与往年相比，2015年促销的次数、时间长度和参与的广泛度均有明显提升，从而推动了整体市场交易规模的增长。此外，各电商企业纷纷把移动端作为战略发展重点，2014年都积极布局移动端，移动购物发展迅速，成为拉动网络购物市场发展的