2014年美国经济的实际增长率为2.4%，处于我们在2014年9月提出预测区间的上限，显示出比较强劲的增长势头，并逐步趋向其潜在增长率水平。尽管从经过季度调整的年化环比实际经济增长率来看，在过去的一年中美国经济增长出现了比较大的波动，但是从季度年化同比实际增长率看，经济增长还是比较平稳的。国内消费依然是支持增长的主要动力，投资和净出口则是波动来源，政府开支对经济增长的拖累在下降。从经济基本面的主要指标来看，失业率持续下降，企业和个人信心不断上升，个人可支配收入增加，储蓄率下降，公司部门经营业绩稳定，市场利率水平出现了微弱的上升趋势。总体来说，国内经济仍然在好转，但是改善步伐在放慢，特别是通货膨胀水平持续低位徘徊，使得美联储在货币政策正常化方面有些徘徊。目前，美联储在2015年底或2016年初将实现加息已经成为比较一致的市场预期。我们预计2015年全年美国的经济增长可能会维持在2.4%～2.6%的区间内，2016年进一步回升到2.6%左右。

一 常态化的宏观经济增长形势

从2014年第三季度到2015年第二季度，美国经济总体呈现比较稳健的增长态势，四个季度经过季节调整后的年化环比季度增长率分别为4.3%、2.1%、0.6%和3.9%。在2015年初出现的比较明显的波动主要是受到季节因素的干扰，没有对此后的经济形势产生持久影响。事实上，如果从更常用的同比经济增长率来看，这四个季度的经济增长率就变得稳定得多，分别为2.9%、2.5%、2.9%和2.7%。在这四个季度中，私人国内投资呈现比较明显的波动特征，而净出口以及政府消费和投资则在年末和年初的两个季度中表现为低谷，国内消费支出一直是支持经济增长的主要动力。特别是在2014年下半年，受到原油价格下降的刺激，个人消费支出的增长非常显著，而到了2015年上半年，尽管原油价格依然维持在低位，但是对消费增长的刺激力度则有所下降。

（一）季度环比增长呈现周期性波动，但外部影响加剧

在2014年第三季度，承接上一个季度经济增长反弹的势头，经过季节调整后的季度年化环比实际增长率从4.6%微降到4.3%。个人消费支出贡献了2.34个百分点，虽然比上一个季度2.6个百分点的贡献略有下降，但是支撑作用依然明显。其中个人货物消费支出有所下降，服务消费支出出现了比较明显的上升，对经济增长贡献的百分点高达1.42。在经历了前期的反弹以后，私人国内投资对经济增长的贡献有所下滑，从1.99个百分点降为1.22个百分点。这种比较明显的短周期波动是造成实际增长率微降的主要因素。政府消费和投资的影响大体保持稳定，且拉动作用略有上升，而净出口对经济增长的贡献则从上个季度拖累0.24个百分点变成拉动0.39个百分点，净拉动达到了0.63个百分点，成为抵消消费和投资对经济增长拉动作用下降的主要因素。

到2014年第四季度，美国经济增长出现了比较明显的下行趋势，经过季节调整后的季度年化环比实际增长率从4.3%降为2.1%。如果仅从数据看，主要是私人国内投资、净出口和政府消费与投资对经济增长的拉动作用都明显下降所致，其中私人国内投资对经济增长的拉动从前一个季度的1.22个百分点大幅度下降到0.36个百分点，而后两个因素则对经济增长造成了拖累，总计达到了1.15个百分点。应该看到，这三个因素对经济增长的影响一直存在比较大的波动，或者说周期性变化比较明显。但是它们同时下降常常是一种巧合，并不代表美国经济的内生增长真的出现了问题。而作为美国经济绝对支柱的个人消费支出在这个季度不降反升，对经济增长的贡献高达2.86个百分点。不过我们也必须看到美国个人消费支出的增长离不开国际市场大宗商品价格，特别是原油价格大幅度下降的背景。国际货币基金组织编制的国际燃料价格指数，2014年7月还高达190.80，而到了2014年12月就已经跌到了119.24。国际市场大宗商品价格的下跌刺激了美国的国内消费支出，特别是服务消费支出的增长对经济增长的贡献达到了1.95个百分点。

显然，这种情况不会成为常态。因此，在2015年第一季度，美国的经济增长就下降到了0.6%。尽管美国政府和经济学家给出的解释还是第一季度恶劣天气等惯常的理由，但是数据显示并没有这么简单。美国经济在2015年第一季度大幅度减速的一个主要原因就是随着国际市场上大宗商品价格的企稳，对美国国内个人消费支出的刺激逐渐消