自2014年6月以来，国际油价出现了大幅下跌，布伦特原油价格一度从115美元/桶一路跌落至46.3美元/桶的低位，也结束了国际石油市场在过去四年中价格维持相对稳定的状态和从2000年开始的大宗商品超级上升周期。这一轮油价剧跌的原因与以往有何不同？未来油价的走势如何？2014年下半年以来的价格下跌仅仅是短期调整，还是未来将进入低水平的新常态？本文试图回答上述问题。

本文的结构安排如下：第一部分从长周期视角来分析国际石油价格的波动趋势；第二部分从供求、汇率和地缘政治等几个方面来分析这一轮油价下跌的原因，并对未来油价走势做出展望；第三部分研究油价波动对增长与通胀的影响；第四部分探讨油价波动对金融市场的影响；第五部分提出中国的政策应对。

一 石油价格的波动趋势

1948～1970年国际油价基本稳定在1.90美元/桶左右的低水平，而在此后的30多年内，油价共经历了六轮大幅下跌。2014年下半年至今的此轮油价下跌幅度仅次于2008年金融危机期间。

（一）中长期价格走势

从过去20多年国际石油市场的月度价格来看，油价的波动大致可划分为五个阶段（见图1）。第一阶段是1987年至2008年6月国际金融危机爆发之前，此期间布伦特原油价格一路从18美元/桶上涨至138美元/桶；第二阶段是2008年金融危机爆发之后至2008年末，布伦特油价从138美元/桶的高位下跌至35美元/桶；第三阶段是2009年初至2011年中，布伦特油价从35美元/桶左右逐步回升至126美元/桶左右；第四阶段是2011年至2014年中，布伦特油价在105美元/桶左右上下波动，油价走势相对稳定；第五阶段是2014年6月至今，油价再次出现剧跌，从115美元/桶左右下滑至46美元/桶左右。

图1 石油价格中期走势

（二）名义与SDR标价的油价走势

国际油价在更长时期内的年度均价走势如图2所示。从1948年至1970年，原油价格被七大石油公司压在很低的水平，以美元标价的布伦特原油价格长期维持在1.90美元/桶左右，仅为当时煤炭价格的一半水平。1973年10月，中东战争爆发，中东产油国采取了减产、禁运和抬价等举措，油价开始上涨，之后更是一路上升至1980年的36.83美元/桶。但在此之后，油价又下滑至1986年的14.43美元/桶。在1989年至1999年的十年中，油价的走势相对稳定，布伦特油价在均值18.32美元/桶的水平上下波动。但是，从2000年到2008年国际金融危机爆发之前的这一期间，全球经济快速增长，尤其是新兴经济体，国内需求增长迅速，在这种背景下，国际石油需求也迅速增长，油价一路上涨。以SDR标价的布伦特原油价格走势与以美元计价的油价走势基本一致（见图2）。

图2 石油价格长期走势

纵观1990年以来的五轮油价下跌，本轮油价剧跌程度仅次于2008年全球金融危机时期（见图3）^[1]。以布伦特原油价格来看，2014年6月至2015年1月下跌了57.28%，而2008年6月至12月金融危机期间下跌了69.81%，1990年至1991年海湾战争时期油价下跌了46.76%。

图3 1990年以来的五轮油价大幅下跌

二 油价下跌：这一轮有何不同？

造成2014年下半年以来的油价大幅下跌的原因复杂，本部分将分别从供给、需求、汇率与地缘政治等四个方面来分析此轮油价大跌的缘由。

（一）相关文献

理解油价下跌的驱动因素对判断油价下跌给宏观经济带来的影响相当重要^[2]。Kilian基于1970～2007年石油价格的月度数据并利用结构VAR模型，将油价变化的因素主要区分为三种：石油供给冲击、全球需求冲击以及石油需求冲击，其中，石油需求冲击反映了市场对未来石油供给预期下的“预防性需求”^[3]。研究发现，历史上油价大幅变化主要是由全球需求冲击与预防性冲击导致的，而非供给冲击。

张斌等将石油价格大幅变动的驱动因素归结为四类：长期供给面冲击（新油田开采、OPEC石油供应策略变化、替代能源开发等）、短期供给面冲击（地缘政治冲突、石油产出地区战争）、长期需求面冲击（全球经济增长的持续高涨、单位产值的能源使用密度变化）、短期需求面冲击（金融市场动荡）等^[4]。而从1970年至今石油价格的六次大幅下跌来看（见图4），前五次的原因分别为1981～1986年的新油田开采、石油供应策略变化（长期供给面冲击），1990～1993年的海湾战争（短期供应面冲击），1996～1997年的东亚金融危机（短期需求面冲击），2001年的美国互联网泡沫破裂（短期需求面冲击），2008～2009年的全球金融危机（短期需求面冲