大家普遍认为印度经济在2003～2004年进入了第二个增长高峰期，增长率接近两位数。^[1]还有一个共识就是，印度国内储蓄率的提升对这一轮高增长的贡献最大。多年为负的公共储蓄率终于在2003～2004年转为正值，而且从此以后一直保持着强劲的增长势头。在这个十年的初期，私人企业储蓄率的表现也可圈可点，从头四年保持在3.75%～4.75%一跃达到了2004～2005年的7%以上，并且将这个水平保持了下去，直到2008～2009年这两个储蓄率的增势才有所逆转，因为国际金融危机使私人企业的盈利能力大幅下滑，而政府出台的应对萧条的财政刺激措施又使公共部门新增了许多支出承诺。家庭储蓄率在2003年之后也开始上升，但稍稍落后于公共部门和私企部门。

图3 各部门储蓄率占GDP的比重

自印度开始实施2001年财政责任和预算管理法案以后，公共部门的整体储蓄率就开始提升。从2002～2003财年开始，政府就一直努力抑制支出的增长，在随后的几年中政策的结果就有所显现了。为了安抚批评意见，支出调整的负担基本上落在了中央和地方政府的非发展性支出上。^[2]由于利率偏低，政府的债务清偿义务有所减轻。此外，国防支出的增长也相对减缓，这些都对政府实现抑制支出增长这一目标起了一定的作用。

然而，中央和地方的经常性收入在这些年中都增长很快，这两级政府的税收收入占GDP的比重又回到了它们在1991年经济改革之前的水平。

对21世纪头十年里印度私人企业盈利率变化情况的综合性研究很少，但有证据表明这一时期企业的销售额增长迅速，并且在会计科目“其他收入”项下收入也非常喜人，^[3]这一切表明企业的股票投资回报率都很高，整个这一时期印度股市一直牛气冲天。

这一时期印度的增长轨迹还发生了另一个明显的变化，就是外国投资者对印投资兴趣上升。在十五年的时间里，印度作为直接投资和证券投资的目的地，对外国投资者的吸引力十分有限，他们对印度要么不闻不问，要么只是暂时关注一下，只是到了2003～2004年以后流入印度股市的外国资本才有了大幅上升。那些年直接投资增长缓慢，但2007～2008年和2008～2009年直接投资的增长特别明显。

图4 印度净流入的外资变动情况

证券投资的规模很大，流动性很强，大进大出是它的特点。所以在2007～2008年实现创纪录的2.52%的增长之后，下一年就因为全球经济景气不再，投资者决定撤出投资，资金开始回流母国，导致当年流入印度的净证券投资为负。

而外国直接投资（FDI）的概念也非常模糊。经济学家Chalapati Rao做的研究发现，在他所研究的时期，有超过一半的FDI来自那些知名的避税港，来自毛里求斯的最多。大多数流入的FDI只是为了获取现有企业的股份，并不能提高企业的生产能力。印度吸收的FDI有超过70%流向服务业——特别是地产、建筑和金融服务部门，制造业吸引的FDI只有20%多一点。^[4]

如果将经济增长与资产价格的变动联系在一起，我们就会发现，与2003～2004年印度经济开始高增长的故事同样有趣的是，资产的价格与此同时也开始飙升。例如，股票的价格已经翻了几番。以孟买股票交易所的市值为例，在印度这个最活跃交易所上市的企业的市值总和已从2002～2003年占GDP的23%上升到了2007～2008年的100%。^[5]第二年市值就跌落下来，尽管如此，它依然要比最初上升时要高出好几倍。

图5 孟买交易所市值总和占GDP的百分比

我们还可以关注一下房地产市场，那里也存在着同样的趋势，但由于缺少一个可靠的指标来衡量房产的价值，使得对市场的定性研究变得很困难。^[6]不过，从RBI的数据我们可以看出，在考察期内银行对购房提供的贷款大增。从2000～2001年到2006～2007年期间“个人贷款”是整个银行信贷中增长最快的部分，其中，住房信贷又占了最大的份额。

图6 个人和住房贷款占整个银行信贷的比重（截至每个财政年度的最后一日）

如果银行自由发放信贷，很可能会在经济高增长时期引发住房价格的投机性上涨。官方的解释将住房价格飞涨归因于可处置收入的增加，而可处置收入又是伴随着大城市中专业人士收入的增加而增加的。但这样的解释并不充分，因为它无法估算出经济增长率的提升在多大程度上推高了这些专业人士的收入；它也无法说明银行部门在新的经济自由化环境下，是如何决定开展新业务、如何向收入大幅改善的专业阶层提供多种住房信贷的，