一 问题的提出

近年来，伴随着中国—东盟自由贸易框架协议的签订，中泰双边贸易呈现规模化、扩大化的发展趋势。早在2003年6月中国与泰国政府双方签署了《中泰蔬菜水果协议》，中国与泰国果蔬关税就率先降为零，中泰两国是东盟自由贸易区内最早实现部分产品零关税的国家。至2010年1月1日，中国对泰国多达93%的产品的贸易关税降为零，中泰双方实现了更广泛深入地开放服务贸易市场和投资市场的目标。根据中华人民共和国驻泰王国经济商务参赞处的报告，2010年，中国是泰国第一大出口市场和第二大进口来源地，是仅次于日本的第二大贸易伙伴，泰国则是中国第十五大贸易伙伴。^{［1］16～22}其中2011年中泰双边货物贸易额达到了647.37亿美元，2000～2011年平均增速达到了26.7%。泰国双方经贸往来不断向纵深发展，开辟了多层次、宽领域的合作新领域。迅速提升的贸易量推动了泰国国内外汇储备的增加，至2011年底，泰国的外汇储备总额已达1682亿美元，人民币逐渐成为泰国的储备货币。^［2］

早在2009年，跨境贸易人民币结算的试点，标志着人民币在国际贸易结算中的地位从计价货币提升到结算货币，人民币国际化迈出关键性的一步。继2010年6月跨境贸易人民币结算试点扩大到北京等20个省（自治区、直辖市）后，2011年8月，作为落实国家“十二五”规划纲要“扩大人民币跨境使用”部署的重要举措，跨境贸易人民币结算地区扩大至全国。2012年3月，中国人民银行、财政部等6个部门联合发布《关于出口货物贸易人民币结算企业管理有关问题的通知》，明确参与出口货物贸易人民币结算的主体不再限于列入试点名单的企业，所有具有进出口经营资格的企业均可开展出口

中泰开展了货物贸易人民币估算业务。2010年人民银行按照风险可控、稳步有序的原则，开展了人民币境外直接投资个案试点。泰国成为人民币走出去的第一站，这对进一步促进中泰的经贸发展、推动中国—东盟自由贸易区的建设、推进人民币区域化和国际化进程都具有重要的现实意义。随着人民币日渐成为一种区域化结算货币，其对泰铢币值的影响力也与日俱增。2011年11月泰国中央银行行长张旭州表示，泰国央行通过多种投资方式持有部分人民币资本，已开始将人民币纳入其外汇储备，并且随着人民币的全球流动性增强，泰国央行将分阶段地增加人民币作为其外汇储备的规模。中泰两国同时签署了700亿元人民币（约合3200亿泰铢）的双边货币互换协议，体现了两国央行推广人民币国际结算的决心。中国人民银行也宣布泰国央行可以投资中国债券市场，并批准了70亿元人民币的投资限额。泰国国内日益增加的外汇储备规模、中泰间长期稳定的利率差和迅速提升的贸易量都成为泰铢升值的有力推手。随着人民币成为东盟国家的主要结算货币之一，人民币呈现涌入泰国的趋势，将进一步推高人民币对泰铢的汇率预期。本文根据汇率变动的压力来源，引入泰铢对人民币的名义汇率、外汇储备、泰中利差和泰中通胀差等四个因素构建泰铢外汇市场压力指数，对泰铢汇率压力变动趋势、特点和影响因素进行深入探讨。

二 文献综述

关于外汇市场压力（Exchange Market Pressure，EMP）的概念，最早始于Girton和Roper（1977）的一篇论文。文中运用货币分析法建立了一个货币模型，将外汇市场压力表示为一国货币名义汇率升水与该国进行外汇干预所使用外汇储备的总和，以此衡量国际市场对一国货币的超额需求状况。Weymark（1995）创造性地发展了对外汇市场压力的研究，明确定义外汇市场压力是指在存在理性预期和没有外汇市场干预的情况下，要消除国际市场上对某种货币的超额需求所需要的汇率变动率，并建立了经济模型对其进行测算，还提出一种测量外汇市场干预程度的指标。^{［3］1～50}Eichengreen、Rose和Wyplosz（1996）认为，由于宏观经济模型在短期和中期对汇率的经验解释能力相当有限，因此通过建立模型所得到的外汇市场压力并不能准确反映市场情况，于是提出外汇市场压力概念的非模型依赖测度，即国内外利差变动、双边汇率变化以及本国外汇储备变化的线性组合，计算权重使三者的条件波动性相等，这进一步推动了外汇市场压力概念的应用。^{［4］463～484}

可见理论上不乏对于泰铢币值的影响因素加以详尽阐述与分析的文献，但对于泰铢外汇市场压力的实证研究却非常少见。本文对ERW算