李扬：今天我们邀请中国社会科学院金融研究所博士后张跃文谈谈对冲基金问题。对冲基金早在1920年代就已经出现，但在1980年代、1990年代才受到人们的充分关注。我国是在亚洲金融危机爆发时才知道对冲基金这个概念的。在亚洲金融危机中，对冲基金充当了冲击各国金融体系的主要角色。其实在这之前，对冲基金还曾经肆虐英国和俄罗斯的金融市场，并在各国都表现得空前活跃。关于对冲基金后来还有一个重大新闻，那就是美国长期资本管理公司宣布破产保护。我国现在之所以关注对冲基金，一方面是因为对冲基金与我国的私募基金有相当程度的相似性，另一方面随着对冲基金实力的膨胀，它们越来越成为商业银行的竞争对手。张跃文博士长期从事对冲基金的研究，包括对冲基金的理论、对冲基金的发展和对冲基金的监管，希望张跃文博士的演讲能够进一步提高大家对对冲基金的认识。

张跃文：对冲基金作为投资工具，作为金融机构，作为一种金融行业，很多人都觉得它很新鲜。关于对冲基金的研究，我是在李扬和王国刚两位老师的亲自授意下做的，但愿演讲之后，大家对对冲基金有一个全景式的认识。今天我主要讲五个方面的内容：第一部分是导言，让大家对对冲基金有一个初步的认识。第二部分介绍国际对冲基金的新特点，这有别于亚洲金融危机之前的对冲基金行业特征。第三部分介绍对冲基金与金融稳定的关系。第四部分介绍国际对冲基金进入中国的前景。第五部分介绍对冲基金的监管。如果时间充裕，我再介绍一下对冲基金运作的理论基础。

一 导言

（一）对冲基金的概念

对冲基金具有代表性的定义有三个。（1）1999年美国总统金融市场工作小组认为：“对冲基金是一种私人组织的、由专职经理人管理的投资机构，它们一般不吸收公众参与。”（2）2002年英国金融服务局认为：“对冲基金具有如下特征：通常采用合伙制或离岸投资公司制；采用在多个市场中建立头寸（position-taking）在内的多元化投资策略；利用卖空、衍生品和杠杆等投资技术和投资工具；向基金经理支付绩效报酬；主要吸收富有的个人和机构投资者并设有最低投资额限制。”（3）2000年乔治·索罗斯认为：“对冲基金仅吸收经验丰富的投资者参加，可以不受共同基金所必须面对的监管。基金经理的报酬不是按照基金资产的固定比例提取，而是根据基金业绩确定。因此‘业绩基金’（Performance funds）似乎是对对冲基金的一个更准确的称谓。”

结合关于对冲基金的不同认识和个人理解，我将对冲基金界定为：采用多元化的投资策略，力求在不同市场条件下都可以获得高收益的私募基金。之所以强调不同的市场条件，是因为在市场上升的过程中赚钱很容易，但在市场横盘或者长期下跌的时候，对冲基金也力求获取正的收益。其次是多元化的投资策略，对冲基金通常不重视价值投资理念，极少长期持有某项资产，更多的是运用市场的短期波动进行套利。

简单地说，对冲基金有这样几个基本特征：第一个就是以合伙制为主。第二个就是采用私募方式募集资金。第三个是限制投资者身份。第四个是对冲基金投资策略多元化。第五个是对冲基金拥有丰富的投资技术和投资工具。据我所知，有一些对冲基金确实聘请了一些火箭科学家，但是这种情况比较少，一般是有一两个分析师负责分析预测市场走势。现在对冲基金所采用的投资技术和市场预测方法，大量采用数学和统计学的前沿理论和模型，以及先进的计算机分析技术。第六个就是对冲基金投资活动的隐蔽性。因为对冲基金是不受监管的机构，它是私募合伙制性质的基金，可以不注册，当然这些不注册的基金近年来也受到美国监管机构增加透明度的压力。第七个就是对冲基金的收费体制以业绩为基础，并具有相对宽松的监管环境。

（二）关于共同基金和对冲基金的差别

第一是监管方面的差别。对冲基金受监管程度远远低于共同基金。第二是最低投资额的限制。共同基金的最低投资额很低，目前美国对冲基金的最低投资额一般是100万美元，低于这个数字，很多对冲基金不愿意接受。这是因为美国投资法和证券法要求，不受监管的私募性质的基金，投资者的数量最高不能超过499名投资者。现在美国10亿美元规模的对冲基金已经占有绝大多数的比重，如果以500名投资者平均计算，每名投资者最少也要投入2000万