一 2015年证券业运行分析

2015年的股市震荡在很大程度上源于金融创新的加快和金融监管的乏力。一方面，股指期货、伞形信托、分级基金、融资融券及场外配资等新型金融产品和服务助推股市暴涨暴跌；另一方面，对市场波动的实时监测和对这些创新业务的监管没有跟上。这不仅令投资者蒙受损失，而且在一定程度上使得系统性金融风险上升。

作为新型金融产品和服务的提供者，证券经营机构不可能在市场震荡中独善其身，其经营业绩受到明显影响。据中国证券业协会统计，2015年在股市震荡最严重的第三季度，证券业仅取得1075亿元的营业收入，而根据历年经验这一数据应在2000亿元以上。图1列出了自2012年以来18家上市证券公司的单季度经营业绩。可以发现，自2014年以来，证券公司营业收入和净利润呈逐季增长态势，到2015年第二季度达到顶点。此后由于股市震荡，第三季度营业收入和净利润出现大幅下降。

图1 18家上市证券公司的季度营业状况

在资产负债结构方面，股市波动和投资者离场导致证券业被动“瘦身”。2015年第三季度末同2015年第二季度末相比，证券业总资产规模缩小1.56万亿元，总负债同步减少，而净资产和净资本均保持稳定（见表1）。通过观察23家上市证券公司的资产构成，发现在救市期间，多数公司能够服从监管机构指挥，向股市增资且不离场。这些公司2015年第三季度末持有交易性金融资产9220亿元，环比增长27.5%，同时以回购方式融入资金增加，融出资金减少。当然，也存在少数证券公司减持股票和主动做空的情况。

表1 证券业主要财务数据

如果从2015年前三季度的总体营业状况来看，证券业经营业绩仍然处于历史最高水平。营业收入比上年同期增长47.9%，净利润增长21.7%。投资银行业务最能体现证券公司的竞争力，这一业务在2015年前三季度贡献了约242亿元净收入，超过2014年全年。投资银行业务向大型券商聚集的趋势比较明显，截至2015年11月中旬，承销证券数量最多的前5家券商占据近30%的市场份额，前10家券商的市场份额则约为44%。需要强调的是，近年来债券发行在券商投资银行业务中的比例不断提高，在4502宗券商承销业务中，有2879宗是债券承销业务。尽管债券承销利润有限，但其市场比较稳定，因此已经成为券商的新兴业务板块。不过，银行业在这一领域依然拥有传统优势，银行业目前占有约70%的市场份额，未来双方的市场竞争程度仍然有望提高。

2015年前三季度券商承销证券数量排名见表2。

表2 2015年前三季度券商承销证券数量排名

券商资产管理业务近年来呈爆发式增长，其代表产品是资管计划。据统计，截至2015年9月末，各类资管计划已有1.7万只，资产规模达11万亿元。其中，定向资管计划最多，接近1.4万只，资产规模达9.5万亿元；集合资管计划超过3000只，资产规模达1.4万亿元；专项资管计划有110只，资产规模达1100亿元。资管计划以机构和高净资产个人客户为主要服务对象，可以更好地满足客户的个性化需要，券商收益也相对高于公募基金管理人，因此受到双方欢迎，其数量和规模的迅速增长也就不足为奇了（见图2、图3）。

图2 券商资管产品构成（按数量）

图3 券商资管产品构成（按资产规模）

融资融券业务是证券业于2010年开展的一项新业务，该业务向市场投资者提供了增加杠杆和做空的工具，为投资者放大交易和反向交易提供了可能。融资融券既具有资产组合管理和风险管理的功能，也会通过杠杆操作助推股市的波动。在本轮股市震荡期间，券商融出资金最高时超过2万亿元，目前逐渐回落到1万亿元左右。除正当的融资业务以外，少数券商还违规开通了场外配资的服务端口，将社会资金引入融资业务，高峰时场外配资规模曾达到5000亿元。随着监管机构对场外配资的清理，此类融资活动迅速减少。融券业务一直是两融业务的短板，最高时融券余额也不足90亿元（见图4）。其原因主要是券商自有券种不能满足客户需要，而且客观上监管机构也不鼓励投资者融券卖空。所以，两融业务的不平衡是此次股市暴涨暴跌的原因之一，其背后反映了监管机构对金融创新的扭曲认识。

图4 融资融券余额历史趋势

券商业务结构的近期变化，表明其主体业务基础并没有遭到股市震荡的系统性破坏。随着市场逐渐趋于稳定，证券业的经营状况有望进一步改善。但此次股市震荡中出现的少数券商违规