本报告首先从债券市场一级发行、利率债、信用债等方面对市场运行状况进行总体回顾与总结，包括降息降准等货币政策因素对债券市场的影响、新《预算法》实施对地方政府债市场的影响等。随着债券市场的不断创新，利率市场化、国债收益率曲线、地方政府债等问题再次成为焦点。如何通过债券市场推动投融资机制更加完善、为城镇化进程提供有力支撑、为中小企业融资提供创新型工具，如何推进财政政策与货币政策的协调配合，如何进行多层次金融市场体系建设，如何推进人民币国际化和离岸市场发展以实现金融助力实体经济发展，同时完善风险管理与对冲工具，有效防范信用风险和市场风险，都值得我们深入探讨。

一 2015年债券市场总体情况

2015年前三季度，中国债券市场中一级市场发行、债券市场存量、市场交易、投资者结构等方面的情况大致如下。

（一）一级市场发行

2015年前三季度，债券市场发行量合计达112875.79亿元，其中企业债券和政府债券发行量居前两位（见表1）。地方政府债券成为政府债券发行的主力，2015年前三季度发行总量达2.45万亿元，与金融债券2.40万亿元的发行规模基本相当。金融债券的发行主力仍是政策性银行债券，2015年前三季度发行总量为2.06万亿元。2015年前三季度政府债券和金融债券分别发行3.88万亿元和2.40万亿元（见表2）。

近年来企业债券发行保持稳步增长，2015年前三季度共发行4.76万亿元，与2014年同期相比增加7127亿元。其中，公司债和超短期融资券发行规模增长较快，短期融资券和中期票据发行规模则相对稳定，企业债发行规模萎缩。

表1 债券市场整体状况

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表2 债券市场发行量

考虑到每年债券有一定的到期规模，为考察债券市场净发行规模，我们对各类债券的发行量减去兑付额后得到的净发行规模进行分析（见表3）。

表3 债券市场净发行量

从表3的数据可以看出，2015年前三季度，债券净发行量为6.21万亿元，净发行量最高的品种为政府债券，达2.96万亿元，其次为企业债券和金融债券，分别为2.05万亿元和1.12万亿元。

（二）债券市场存量

2015年前三季度，债券市场存量规模达40.79万亿元，较2014年增长18.55%，增速约为2014年的2.11倍。其中，金融债券、政府债券和企业债券存量规模分别为13.58万亿元、13.26万亿元和13.08万亿元，企业债券占比较2014年上升0.26个百分点，金融债券占比下降2.90个百分点，政府债券占比上升2.56个百分点，央行票据存量与2014年持平，所占比重连续六年下降，目前占比仅为1.05%（见表4）。

表4 债券市场存量规模

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（三）市场交易

2015年前三季度，债券市场交易量达427.12万亿元，交易规模同比上升约70%。其中，交易所市场交易量为89.05万亿元，与2014年基本持平，银行间市场交易量为338.07万亿元，银行间市场交易规模绝对优势仍然明显（见表5）。

表5 债券市场交易规模

具体来看，银行间市场现券交易量稳中有升，质押式回购和买断式回购交易涨幅较大，2015年前三季度交易量较2014年全年分别上升38.63%和46.72%（见表6）。

表6 债券市场各类交易规模

分券种看，2015年前三季度，金融债券成为现券交易规模最高的品种，政府债券的现券交易规模居第二位；质押式回购则以金融债券和政府债券为主，反映出市场更偏好以利率产品作为质押式回购的担保品；金融债券和政府债券的买断式回购规模相对稳定（见表7）。

表7 债券市场各类产品交易规模

考察不同市场各券种的换手率，银行间市场总体仍然高于交易所市场，前者在2015年前三季度的全部债券换手率为142.14%，后者仅为35.91%。从各券种看，对于银行间市场，金融债券、企业债券和央行票据的换手率较高，而交易所市场的企业债券换手率仍然远远低于银行间市场，反映了信用类产品在两大市场的流动性差异（见表8）。

表8 债券市场各类产品换手率

（四）投资者结构

由于交易所市场未公布各类投资者的债券持仓数据，因此，我们对于投资者结构的分析以银行间市场为主。

首先，2015年在中央结算公司直接或间接开立一级托管账户的投资者有一定程度增加，至2015年第三季度末达9118个，较2014年增加2437个。其中，乙类账户数量增加较多，2015年第三季度末达8150个，较2014年增加2389个；甲类和丙类账户数量均有小幅增加，以基金乙类账户数量增加最多，较2014年增加2193个，主要反映了银行理财等基金机构投资