人民币国际化，需要以之计价的资产作为依托，同时也必须建立国际、国内相联通的循环通道，使国外使用人民币的人群可以便利地使用人民币进行商品买卖或投资融资，这需要建立人民币在岸和离岸市场的投融资渠道，资本市场的国际化问题也自然被提上日程。深圳是改革开放的前沿，不仅是区域金融中心，还拥有前海现代服务业合作区和前海蛇口自由贸易试验区的政策优势。本文立足深圳区位优势和政策优势，探讨深圳资本市场国际化的内容和实现路径。

一 我国资本市场国际化现状

资本市场国际化指资本市场对外开放和内外融合，包括市场及服务两方面。在市场开放方面，资本市场国际化指一年期以上投资资金跨境交易与流动的便利和自由化，允许居民与非居民持有跨境资产及从事跨境资产交易，它建立在本币的自由兑换基础上，可实现资产交易完成后资金的自由流动；在服务开放方面，资本市场国际化指境内外服务主体在取得服务资格时无差异化并逐步实现国民待遇。

我国目前依然处于资本项目管制状态，资本市场对外开放虽然在不断发展，但基本是限制的。根据IMF 2011年的评估^[1]，目前我国不可兑换项目有4项，占比10%，主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具；部分可兑换项目有22项，占比55%，主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易四大类；基本可兑换项目14项，主要集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面。总体看，目前我国资本管制程度仍较高，其中证券市场已成为资本项目的主要待开放领域。

（一）证券市场开放情况

我国证券市场对外开放依据境内与境外、机构与个人、简单品种与复杂品种等有不同的开放安排，其路径也依此展开。从我国证券市场对外开放的时间选择看，大体路径是：①先“走出去”境外融资，境外融资又是先债权、再股权；②随后有限度地开放境内外投资，仅允许合格机构投资者跨境投资，这里，又是先开放境内市场引入QFII，再开放境外市场引入QDII；③再针对特定股票开放个人投资者跨境投资，如“沪港通”等；④选择时机，谨慎小规模开放境外机构境内融资。

表1 我国证券市场开放时间路径

续表

（二）证券服务开放情况

目前，我国境内证券经营与投资机构在境外开展业务须设立分支机构，且须证监会审批；而境外金融机构在境内设置分支机构必须合资经营，外资持股比例不超过49%，目前港澳台机构正在争取超过50%的持股比例。

（1）外资参股证券公司、基金管理公司。根据修订后的《外资参股证券公司设立规则》和《证券公司设立子公司试行规定》，外国投资者在合资证券公司中持股比例最高为49%，并允许合资证券公司在持续经营满两年以上且符合有关条件的情况下，申请扩大业务范围。但在实际操作中，外资券商的业务范围的扩展是受到很多限制的。截至2013年末，我国共有11家合资券商，其中仅中金公司和瑞银证券有多个业务牌照。合资基金情形类似，根据《证券投资基金管理公司管理办法》，合资基金公司中，外资所占股权比例应少于49%。截至2013年末，合资基金管理公司47家，占89家（公募）基金管理公司比重为52.8%。

（2）外资参股期货管理公司。根据《关于期货公司变更注册资本或股权有关问题的规定》，境外投资者对期货公司间接持股上限为5%。另外，证监会根据内地与香港CEPA及其补充协议，允许符合条件的港澳中介机构参股内地期货经纪公司，参股比例不超过49%，但迄今仅批准3家港澳合资期货公司。

（3）境内机构境外营业。根据《关于证券投资基金管理公司在香港设立机构的规定》，基金公司到香港设立机构须证监会审批。根据《证券公司监督管理条例》，在境外设立、收购、参股的证券经营机构，应当经证监会批准。到2013年末，有23家国内证券公司、20家基金公司在港设立子公司。此外，期货公司在香港设立机构属于逐个个案审批，没有统一政策，截至2013年末，有6家内地期货公司赴港设立子公司。

二 深圳资本市场国际化背景

WTO多边贸易协定因进一步推进受阻走向边缘化，新一轮贸易谈判内容更强调对等全面开放、贸易与投资并重，如美国主导的跨太平洋战略经济伙伴协定（TPP）和跨大西洋贸易和投资伙伴协议（TTIP）等。受此压力以及我国正在与美国进行谈判的《双边投资协定2012年