2004年中国经济在宏观调控下高速增长，是“有惊无险”。2005年看似无险，但“外部冲击”来得比2004年更为猛烈，宏观调控保持高度紧张，经济增长和政策变动增加了很多的不确定性，应对“外部冲击”成为2005年宏观调控和经济增长稳定最为关注的主线。

“外部冲击”是指开放的宏观经济中国际经济的不确定性因素对国内经济产生的波动性影响（《现代经济词典》）。全球比较突出的例子是石油价格持续上涨导致了“石油危机”对各国经济的冲击，在经济增长形态上突出表现为“滞胀”；“亚洲金融危机”对亚洲各国冲击，产生严重通缩下的衰退都是典型的外部冲击的例子。随着全球化的进展，国际性的金融产品和大宗商品的“投机”定价越来越取代了“供求”定价法则，“外部冲击”的压力越来越大，特别是新兴市场国家最易受到“外部冲击”。“资本流动对汇率冲击”和“大宗商品激增价格的冲击”都开始对中国发生作用。中国宏观调控当局的政策走向将以开放和应对“外部冲击”为基准，“相机抉择”成为政策主线，使得微观经济决策主体的预期非常不稳定。

外部冲击从2004年以来越来越强。2004年中国经济高速增长，其增长与以往最大的不同就是大量国际资本流入，外汇储备新增了2000多亿美元，扣除贸易顺差外仍高达1700亿美元，流入势头很猛。国际资本大规模流入导致的直接宏观后果就是：（1）货币发行量不是依据国内经济情形供给，而是被外汇占款压破性加快发行；（2）投资不依赖于贷款规模快速增长，2004年贷款额度完成了计划的93%，贷款增长并不快，但投资增长高达25.8%，除了地方投资冲动之外，主要是外资的推动，2004年国有及国有控股投资增长14.5%，远低于全国平均水平，而外商投资企业投资增长52.2%，港澳台商投资企业投资增长30.1%，私营企业投资增长47.9%，近年来外资成了主动力；（3）国际资本进入资产部门的资金也越来越多，中心区域的地产热的背后有着大量国际资本的影子，外资对波动的放大效益是明显的。2005年政府承诺的汇率和资本流动管制的“市场化改革”，意味着开放的步伐继续加快。除了金融压力外，大宗产品的压力更为巨大，铁矿石价格年初上涨71.5%，目前还在涨，石油期货价格一直在55美金高位徘徊，而且还有很强的上升压力，高盛的报告已经预计高点为105美金（去年预测为60美金，基本达到），双重的外部冲击压力直抵国门，政府在不断调整政策以适应外部的环境，其基本的做法是“审慎”，政府工作报告称为货币和财政政策“双稳定”，仅此仍不够，要在此基础上加大体制改革，降低经济扭曲，这才能从根本上降低外部冲击。

从2005年第一季度的宏观经济运行看，外部冲击的宏观特征开始更为显著，突出地表现在价格形成中的成本推动更为强劲和投资增速高。由于石油、铁矿石、铜等大宗商品价格持续走高，生产资料价格依然居高不下，制造业利润被缩减，成本推动的通货膨胀压力越来越大，如果消费品价格开始转正，第四季度消费物价超过4%的控制线，则经济增长将下降。当前外汇储备持续增加，资金充裕，投资依然强劲，特别在房地产投资中的国际资金因素丝毫不减，经济增长在投资和出口的带动下增长迅速。外部冲击在汇率制度改革后其效果将出现更强的特征，一个国际投资银行认为“汇率升10%，经济增长降下降5%，通货膨胀上升到8%”，尽管有些危言耸听，但滞胀的威胁确实已经在外部冲击下显形了。

本文沿着“外部冲击”这一新的影响经济增长和宏观政策变动的线索进行分析并与国际政策进行比较，探索在中国开放过程中的带有“外部冲击”条件下的经济增长和宏观政策选择路径。

一 “外部冲击”及宏观效果

1.汇率预期和非外国直接投资（FDI）流入

资本流动与汇率预期是高度相关的，资本流动衡量常用“非FDI指标”。“非FDI资本”，是指在国际收支平衡表中，储备变动额减去经常项目差额，再减去直接投资差额后的余额。该指标的最大特点：（1）包括了证券组合投资，如中资银行减产国外资产导致的外汇流入、海外上市以及增加从外国借款等流入；（2）包括了误差与遗漏项，从而反映了官方控制之外的资本流动。通过非FDI，我们能更清楚地看出一国的资本流动（既有流入也有流出）。

非FDI在中国比较稳定，1990年代以来，中国一直存在着非FDI流出（也可以理解成资