一 引言

2009年欧债危机爆发，原本从2008年国际金融危机中逐步复苏的欧洲经济再次遭遇重创，主要表现在两个方面。

一是金融体系脆弱，尤其是出现银行业危机。主权债务危机恶化放大欧元区银行风险敞口，导致流动性不足。“欧猪五国”的政府债券主要由德国、法国等欧元区核心国银行持有，随着“欧猪五国”债务状况恶化及违约风险上升，由债务危机引起的银行风险敞口迅速增大。根据国际货币基金组织2011年9月发布的《全球金融稳定报告》，欧债危机给欧洲银行业造成高达3000亿欧元的信用风险，欧元区银行业风险从边缘国家扩大至核心国。债务危机引起的银行风险敞口增大，加大了对银行资本金的要求，甚至使得银行面临资本重组的风险。银行业风险加大的结果就是对手交易减少，市场流动性不足。2011年7月开始，反映市场流动性状况的3个月LIBOR-OIS利差不断扩大。

二是经济低迷，失业率攀升。主权债务危机直接导致欧元区经济陷入低迷，甚至衰退。2011年欧元区国家的GDP实际增长率为1.4%，低于2010年的1.9%。由于受到债务危机深化和财政紧缩政策的双重影响，“欧猪五国”的经济增长速度远低于德国，希腊和葡萄牙出现负增长，欧元区内部经济增长的结构性矛盾进一步增大。主权债务危机恶化产生的另一个严重问题是失业率居高不下。2011年欧元区17国失业率超过10%，爱尔兰、希腊、西班牙、葡萄牙的失业率更是远超欧元区平均水平，其中西班牙2012年1月的失业率高达23.3%。

在这样的经济金融形势下，债务危机如果得不到有效控制，短期而言，欧洲金融市场很可能会爆发金融危机；中长期而言，欧元区经济将不可避免地陷入衰退，甚至有可能造成“失去的十年”。为了稳定欧洲金融市场、防止经济深度下滑，欧洲央行开始调整货币政策目标和货币政策工具，并逐步走向抵御债务危机活动的前台。

二 欧洲央行应对欧债危机的主要措施

2008年金融危机爆发后，主要经济体中央银行均推出一系列的非常规货币政策，以维护金融市场安全和经济稳定。非常规货币政策指中央银行实施的货币政策措施具有一些有别于其在通常情形下实施的常规货币政策的特征，是中央银行在通常情况下不会实施的非常措施。欧债危机爆发之后，为了维护金融市场稳定、防止经济过度下滑，欧洲中央银行实施了多项非常规货币政策。

（一）将欧元区主导利率维持在超低水平

将基准利率保持在超低水平甚至确定下限为0，属于常规货币政策的非常规化操作，是金融危机后各国央行普遍采用的货币政策。为控制通货膨胀，欧洲央行于2011年4月13日和7月13日两次上调主导利率，但被称为是“置债务危机国家死活于不顾”的保守行为。现任欧洲央行行长德拉吉上台后，立即对利率政策进行调整，相继在2011年11月9日、12月14日，2012年7月11日以及2013年5月8日、11月13日（11月7日公布，13日开始实行）五次下调主导利率，并最终降至历史低点——0.25%。

当然，欧洲中央银行在影响政策利率预期方面所采取的沟通策略与美联储存在明显差异：欧洲中央银行的策略仍旧是利用经济与货币分析“两大支柱”，对经济和通胀前景提出具有说服力的分析和判断，以影响市场对政策利率的预期，欧洲中央银行自身不作任何承诺。从政策效果看，欧洲央行通过下调主导利率，对于增加市场流动性以及降低主权债务危机国家的融资成本和债务偿还压力是有积极影响的。

（二）长期再融资操作（LTRO）

2008年、2009年，欧洲央行多次提供3个月期、6个月期和1年期的流动性供给计划。为缓解银行业的流动性压力，2011年10月，欧洲央行重启12个月长期再融资操作（Long Term Refinance Operation）。随着债务危机恶化及银行流动性趋紧，12月21日，欧洲央行推出3年期再融资操作计划，并调低了欧元区银行借贷的抵押和保证金要求，向523家欧元区银行提供了总额为4890亿欧元3年期的低息贷款。此次再融资操作计划在规模和期限上都是空前的。

由于第一次3年期再融资操作计划对缓解银行流动性危机、稳定金融市场起到积极作用，欧洲央行于2012年2月29日推出了第二轮3年期长期再融资操作，并放宽了7个国家（奥地利、塞浦路斯、法国、爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙）合格抵押品级别（如房贷和其他贷款等也可以作为抵押品），使更多的中小型银行可以用质量较低的资产作为抵押品。此次欧洲央行向800家银行