2015年定向资管业务规模在券商资管业务中占比已经低于九成，主动管理能力成为机构间业务分化的关键点。在“资产荒”背景下，依托灵活的产品设计及绝对收益投资理念，部分券商资管在权益类和债券类委外业务上获得突破。同时，受益于备案制实施，资产证券化实现了爆发性增长，成为2015年又一业务亮点。

一 2015年券商资管发展概况：定向资管贡献规模，集合资管贡献利润，专项资管异军突起

（一）管理规模：首破10万亿元大关

2015年券商资产规模首次突破10万亿元，达到118948亿元，相比2014年规模增长近50%，保持了自2013年以来高速增长的势头。

从业务条线来看，券商资管规模的主要支撑力量仍然是定向资管业务，2015年定向资管规模101580亿元，同比增长40%，占总规模的85.4%。集合资管业务规模首次突破万亿元关口，达到15574亿元，同比增长138%，占总规模的比例也达到13.1%。发展最快的则是专项资管业务，受益于2014年末资产证券化（ABS）备案制的实施，2015年专项资管业务规模同比增长近4倍，至1793.75亿元，同时占总规模的比重也由0.46%提升至1.51%。

表1 2015年券商资产管理规模及占比

（二）利润贡献：主动管理类产品成为中流砥柱

2015年券商资产管理业务的利润猛增，全年行业净收入达到274.88亿元，较2014年增长121%，显著高于约50%的同期业务规模增速。究其原因，这与券商越来越注重主动管理有关。2015年，集合资管无论是绝对规模还是相对规模均得到大幅提升，更以其13%的规模创造了半数以上的资管业务收入^[1]。

从费率上看，根据Wind统计的数据，2015年集合资管平均管理费率为0.71%^[2]，相比之下，由于受到同业及基金子公司的冲击，定向资管业务的平均费率一般仅在0.05%左右。

表2 集合资管管理费率分布情况

从产品类型与管理费率的关系来看，2.5%以上管理费率的产品基本都是另类投资和混合型产品，尤以另类投资类产品居多（其实质多为融资类产品），占比达到67%。零管理费率的产品则多为债券型、货币市场型和偏债混合型，其中债券型产品占比达到65%。

（三）集合资管产品：权益类资产占比过半

从集合资管产品的类型来看，随着非标融资的风险凸显，利用证券公司自身对资本市场的研究优势，向资本市场标准化产品转型是集合资管业务的大势所趋。根据Wind的统计数据，2015年证券公司发行资管产品热情高涨，股票质押、定向增发、打新股等业务延续上年的快速发展势头，结构设计灵活的混合型资管产品成为市场的新宠，规模迅速增长。而随着2015年下半年股市巨幅震荡及债券牛市坚挺，市场风险偏好逐渐降低，以银行理财资金委外管理的债券型固定收益资管产品发行规模激增，与混合型产品平分秋色。

表3 2015年新发集合资管产品类型份额对比

二 行业发展特征

2015年权益类资产和固定收益类资产的风格转换，为擅长于大类资产配置以及标准化资产管理能力强大的券商资管业务带来机遇，券商资管行业得以快速发展。在规模扩张的同时，主动管理能力占据优势的券商表现更加突出，行业发展走向分化。

（一）券商发展战略模式走向分化

1.大中型券商发挥主动管理能力，走向平台化

随着混业竞争进一步加剧，2015年券商资管战略出现了明显的分化。规模方面，中信证券仍然是资管规模最大的券商，申万宏源、华泰证券、国泰君安资管规模超过6000亿元，中银国际、广发证券、中信建投在第四季度发起冲刺，迈过5000亿元的规模大关，较2015年9月底资管规模分别增长了1035亿元、724亿元、465亿元。

表4 2015年排名前20券商资产管理规模

从经营策略上看，综合型券商致力于打造全面的产业链条，发挥自身在投资管理、产品设计、业务协同等方面的优势，逐步向主动管理模式转型，建立完整的产品体系，包括债券型产品、股票型产品、混合型产品、FOF型产品、QDII产品等。

2015年部分券商资管的主动管理转型已初见成效，广发证券、国泰君安、齐鲁证券、中信证券、中银国际等在下半年大幅扩大主动管理规模，其中银行委外债券投资类的资管产品占据重要地位。值得一提的是，齐鲁资管将发展重心放在主动管理业务上，不断在量化对冲类、权益类、固定收益类三大领域深耕细作，成立仅一周年，管理规模大幅提高，其中贡献最大的就是固定收益及现金管理类产品。

2.中小型券商仍以定向资管业务为主

中小型券商在银行评级、研发