回顾2015年海外金融市场，受全球经济疲软和货币刺激政策边际效应减弱影响，股票市场表现分化且波动加大，新兴市场均录得较大跌幅；债市方面，发达国家债市依然平稳，加息后美国利率从短端至长端的传导效率仍有待观察；汇率方面，美元最强，日元次之；新兴市场货币则延续了2013年以来的贬值趋势，大幅贬值引发的不确定性和通胀持续损害该地区经济增长，并导致金融资产价格波动加大。

一 2015年全球宏观经济形势与金融市场回顾

（一）全球宏观经济形势：美国率先加息

2015年依然是“美国年”，就业市场持续复苏，经济增长相对稳健，美国成为金融危机之后首个加息的发达国家。除美国外，英国在2015年的表现也比较亮眼，这得益于就业市场复苏对消费的支撑。欧元区表现相对乏力，货币宽松对经济的支撑作用还未充分体现，且成员国发展不均衡、难民问题以及地缘冲突也对其政策效果产生拖累。日本方面，工业产出持续低迷，内需明显不足，虽然在2016年初宣布实施“负利率”，但未见明显效果，日元继续保持强势，有可能对日本经济产生进一步的负面影响。另外2015年发达国家通胀水平受到大宗商品价格下跌的影响，普遍面临下行压力。

新兴市场以金砖国家为代表，除了印度经济由于固定投资的拉动表现突出外，南非、巴西和俄罗斯均受大宗商品价格疲弱打击，尤其是巴西和俄罗斯经济出现明显衰退，与此同时新兴市场国家还普遍面临货币贬值和通胀压力。

表1 2015年主要经济体GDP以及CPI表现

（二）主要金融市场表现：发达市场表现良好，大宗商品跌跌不休

1.股票市场：欧洲领跑，美股震荡，新兴市场表现不佳

2015年发达市场股市表现良好，欧洲市场接棒美国，主要股指在2015年上半年普遍录得10%以上的涨幅，德国DAX指数在上半年高点更取得接近20%增长。但从2015年下半年至2016年初，主要经济体除美国外，股市波幅均明显增大，尤其是2016年初以来，由于市场风险厌恶情绪蔓延，全球主要股市全部录得亏损。

表2 主要经济体股票市场涨跌表现

2.固定收益资产表现亮眼

受益于宽松货币政策，2015年表现最为亮眼的资产类别为固定收益资产，尤其是利率债品种。信用债方面，投资级债券表现相对良好，高收益债券受大宗商品价格下跌拖累而表现相对疲弱，市场对于高收益债券都比较谨慎，尤其是能源类企业的高收益债券息差更创出高位。

3.外汇市场：加息预期下美元延续强势

2015年美元延续了2014年的强势表现，美元指数全年共录得9.34%的涨幅。其他主要货币均对美元贬值，其中日元（年度对美元贬值0.4%）幅度较小，人民币（-4.5%）和英镑（-5.44%）也相对坚挺，欧元（-10.3%）和澳元（-10.9%）表现最差。

4.大宗商品持续走低

2015年下跌重灾区为大宗商品市场，彭博大宗商品指数全年下跌25%。几乎所有商品种类都未能幸免，黄金受累于美元加息，持续走低，原油表现最为疲弱，连续刷新金融危机以来新低，2016年更是创出近13年的低点，NYMEX原油期货一度跌至26.05美元。

二 2015年跨境投资回顾：海外投资需求空前加强、离岸债券与地产颇受瞩目

（一）海外投资的必要性

2015年是跨境投资快速发展的一年，其市场驱动力如下。

1.国内“资产荒”日益严重，同时信用风险爆发概率上升

“资产荒”并非是没有资产，而是缺乏收益相对较高的低风险资产。随着央行推行宽松货币政策，2015年国内CPI下行，利率敏感型资产收益率持续降低；信用类资产方面，2015年发生6例违约事件，从中科云网、保定天威到中国山水，无论国企还是民企均有波及，风险敞口逐渐暴露，资管机构对高风险资产的选择随之变得更为谨慎，这进一步拉高了优质资产价格，资产收益率下行明显。安全资产的“资产荒”，令资管机构寻求海外投资机会的需求愈发强烈。

2.人民币单边升值结束以及人民币国际化发展

2015年国内推出了一系列汇改方案，尤其是人民币中间价定价机制的改革以及人民币将加入国际货币基金组织的特别提款权（SDR）篮子，更是给市场带来了巨大的影响，随着“8·11”汇改以来人民币结束单边升值周期，未来人民币汇率将更具市场弹性，在此大环境下，合理利用外币资产来对冲汇率风险是资产保值的必要做法。

图1 “8·11”汇改后人民币汇率波动幅度加大

3.国内投资者对于资产多元化配置需求的推动

全球化资产配置近年来受到高净值人群的强烈关注，