2015年资本市场跌宕起伏，上市公司融资行为频繁。越来越多的资管机构已经意识到，能否通过与上市公司深度合作，参与企业重组机会，深挖超额收益，将成为未来业务发展的新看点，也将成为判别资管机构投资实力的重要标志。

一 2015年热点业务发展情况

随着2015年二级市场的起伏，资管机构也紧跟市场热点，不断推陈出新，投放各类金融产品以满足投资需求。然而在监管和市场的双重作用下，这些产品的命运也是坠茵落溷，各不相同。

（一）定增产品——供需两旺下的迅速增长

从全年来看，2015年定增市场供需两旺，表现非常稳定。截至2015年12月31日，据Wind数据统计，全年累计实施定增853次（含三年期），募集资金总额13614亿元，实施次数相较2014年同比上升74.80%，市场规模同比增长99.40%，其中以现金认购的三年期定增项目在2014～2015年呈现爆发式增长态势，募资规模达3534亿元，增发次数达304次，较前一年均上升了2倍以上。

市场供需两旺的最主要原因是定增产品一直以来高获利的稳定表现，根据格上理财的不完全统计数据，2015年纳入统计的589家上市公司定增中，有529只股票在2016年初实现浮盈，其中，215只股票浮盈100%以上，只有60只股票浮亏。

表1 2011～2015年定向增发收益率分析

目前市场上发行定增产品的资管机构仍以基金公司为主，主力参与的产品是基金的一对一、一对多专户。从资管机构的参与方式上看，对于发售股份12个月不得转让的定增股票，资管资金一般参与优先级，解禁后通过二级市场卖出或大宗交易等方式退出；对于需限售36个月的，证监会于2014年8月要求不得以结构化产品参与三年期定向增发，并且进行穿透核查，旨在控制定增业务中的杠杆风险。之后出现资管资金通过其他业务方案或业务组合方案提供融资服务，如股票收益权转让、股票质押式回购、信托贷款等。

（二）伞形信托与两融——配资业务戛然而止

2015年最先跟随股市火爆的资管产品无疑是伞形信托。作为最主要的为二级市场的投资者提供投融资服务的结构化证券投资产品，其高效的成立速度、灵活的投资范围和较高的杠杆比例成为最受欢迎的证券投资类产品之一，在4～5月随着股市火爆，伞形信托的业务开展随之达到高峰。

然而好景不长，从2月开始，监管机构针对伞形信托业务多次下发“禁令”，到5月下旬，伞形信托已无法新设主伞，截至9月，证监会公告已完成清理60.85%的资金账户，10月，伞形信托基本清理完毕，该业务也随之退出资管产品舞台。

与伞形信托共命运的还有券商的融资融券业务。2015年伊始，两融余额规模刚过万亿元，随后于6月18日达到2.27万亿元，半年时间内实现了翻倍增长。然而7月1日证监会出台了两融新规，进一步明确了清理场内杠杆的决心，两融业务也经历了急速缩水之痛。沪深两融余额从2.27万亿元峰值，跌至9月2日的9622亿元，截至12月底，融资融券余额为1.1万亿元，仍未恢复元气。

无论是两融还是伞形信托，其配资的业务本质都决定了其杠杆特性，在目前资本市场容量有限的情况下，杠杆业务的大量发展会增大系统性风险，这与防范风险的监管方向背道而驰，因此遭遇寒冬也在情理之中。

（三）新三板投资——绚烂之后的沉寂

2015年初，随着2014年成立的若干新三板资管产品实现巨幅收益，再加上主板市场热度的外延和对新三板降低投资者门槛的预期，新三板市场交易热情空前高涨，私募、信托、券商纷纷成立新三板投资基金。到2015年2月，新三板资管产品已经琳琅满目，投资方式包括二级市场上的协议转让、做市转让，一级半市场的定增，PE阶段介入拟挂牌公司股权；产品形态上，平层、配资、FOF不一而足。

然而好景不长，随着新三板市场在4月开始趋于理性，成交量和价格双双萎缩，大量新三板产品进入寒冬。以信托计划为例，第二季度出现井喷发行29款新三板信托后，第三季度共发行产品13款，第四季度则只发行了9款，不少新三板产品面临发行困难。而已经发行的新三板产品也受到市场连累，据Wind的不完全统计，到2016年初大部分新三板资管产品表现不佳，其中半数产品处在亏损状态。

新三板市场的政策红利在2015年初的疯狂追捧中消耗殆尽，挂牌企业良莠不齐，遇冷也在情理之中。此外，大量新三板资管产品的发行节奏存在误判，部分产品正好赶上高点进入，而在流动性稀缺的新三板市场后续资金乏力，导致