一 2015年影响行业的主要资管法规政策评析

2015年中国资本市场经历大起大落，资产管理各个子行业都涉身其中或受到殃及。监管部门的行为也更多地体现出市场导向：从2014年底持续的场外配资的清查、规范和清理，到对程序化交易等新生事物的监管，随着证券市场行情的跌宕起伏，监管政策也随之应变。

（一）清理场外配资

为清理伞形信托和场外配资，降低融资杠杆，监管机构出台了一系列政策法规和监管措施。从2014年12月起对开展融资融券业务的全部91家证券公司进行专项检查，对存在违规问题的证券公司采取暂停新开融资融券信用账户等行政监管措施，并于2015年2月初要求证券公司严格执行《证券公司融资融券业务管理办法》，禁止证券公司通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。

2015年6月12日，证监会印发《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，同时中国证券业协会发布《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》，在禁止证券公司使用外部接入信息系统为非法证券活动提供便利的同时，规定中国证券业协会应为合法活动提供信息系统外部认证。2015年7月12日，证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，明确对违反证券账户实名制、未经许可从事证券业务的活动予以清理整顿的具体意见。2015年7月14日，中国证券登记结算公司配套发布了《关于贯彻落实〈关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见〉有关事项的通知》，并组织证券公司开展自查，重点查处为HOMS系统提供外部接入、涉嫌为场外配资活动提供便利的情况。

（二）重申“八条底线”，降低融资杠杆

2015年3月，中国证券投资基金业协会发布《证券期货经营机构资产管理业务八条底线释义》（以下简称《八条底线》），明确分级资管产品的杠杆率不得超过10倍。

伴随着股市震荡加剧，证监会不断收紧监管，重点是整顿违法配资业务。监管层于2015年8月就《八条底线》修订稿向部分机构进行了内部意见征询，在初步形成的讨论意见中，禁止行为或将增加“利用资管计划开展场外配资活动”一项；另外在强调资管计划杠杆倍数不超过10倍的同时，还将分别按照权益类、固收类、非标类和混合类等投资范围对产品杠杆上限进行细化规范。

截至2016年第一季度末，监管机构尚未就《八条底线》发布修订稿，但2015年下半年券商资管计划杠杆倍数口径已经有所收紧。

（三）调整交易规则：限制程序化交易

随着股市行情的变化和监管层对场外配资和杠杆交易的清查和控制，程序化交易成为监管关注的重点。2015年7月31日，证监会首次对程序化交易公开表态，“程序化交易具有频繁申报等特征，产生助涨助跌作用，特别是在近期股市大幅波动期间对市场的影响更为明显”，并先后查处了多起程序化交易案件。

8月3日，证券交易所对融资融券交易细则进行调整，“客户融券卖出后，通过买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券的时间限定为次一交易日”，即从“T+0”变成“T+1”，仅有的变相“T+0”已被禁止，宣告了中国股市的高频交易基本终结。同日，中金所对从事股指期货套利、投机交易的客户，单个合约每日报撤单行为超过400次、每日自行成交行为超过5次的，认定为“异常交易行为”。9月7日，中金所将股指期货非套保交易日内开仓限制为10手。10月9日，证监会发布《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》；同日，沪深证券交易所、中金所以及上海、大连、郑州三家期货交易所同时发布《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，从定义到交易过程、费用等方面，对程序化交易进行了全方位管理。

二 2015年各资管子行业的重要法规评析

（一）银行理财政策评析

1.《商业银行理财业务监督管理办法》（征求意见稿）

纵观2015年全年，银监会并未颁布针对银行理财业务的新政。而银监会于2014年12月4日下发的《商业银行理财业务监督管理办法》（征求意见稿）（以下简称《征求意见稿》），可以视为对于此前26个监管法规的总结归纳和重要更新^[1]，其系统性和全面性为之前所有银行理财业务监管法规所未见。

《征求意见稿》首先搭建了银行理财监管整体性框架，明确商业银行理财业务是一种代客资产管理业务，提出了商业银行开展理财业