2014年6月以来，在多重因素共同影响下，国际原油期货价格经历了断崖式暴跌。以纽约商品交易所的WTI原油期货价格为例，WTI原油期货自2014年6月12日的最高价每桶107美元，暴跌至2016年1月20日的最低价每桶27美元，跌幅75%左右。国际原油市场其他主要期货品种，如北海布伦特原油、迪拜原油、米纳斯原油等均经历了与WTI原油类似的价格暴跌和深度调整过程。

一 国际油价深度调整原因的综合分析

2014年至今的国际油价深度调整由多重因素共同造成：既有国际石油市场供给和需求基本面因素，也有国际石油库存高企、亚洲新兴经济体汇市和股市巨幅波动、美元走强及国际金融市场投机、伊朗核问题和解及美联储加息预期等短期原因。

（一）供给面因素

一方面，美国致密油产量大幅增加。自2013年第一季度至2015年第二季度，全球石油产量由日均生产8983万桶，增加到日均9552万桶，日均增加569万桶；美国石油产量由日均生产1168万桶增加到1504万桶，日均增加336万桶，占同期全球石油产量增量的59%左右。^[1]在美国2014年和2015年的石油总产量中，致密油产量占一半左右，由此可见，美国致密油产量的快速增加，是全球石油供给增加的重要原因。^[2]2006年1月至2015年9月，美国致密油产量由日均37万桶增加到日均448万桶左右，15年间产量增加超过10倍（见图1）。^[1]

图1 2006年1月至2015年9月美国致密油产量

另一方面，石油输出国组织（OPEC）并未如历史惯例进行“限产保价”。在2014年6月至今的此轮国际油价深度调整中，为了保持自身市场份额，再加上自身成本优势，对油价下跌有较强承受力，欧佩克并没有采取“限产保价”措施。2013年第一季度至2015年第二季度，欧佩克整体的石油产量稳定在日均3600万桶左右，在个别季度略有下降。在此期间，石油输出国组织石油产量的增加主要来自伊拉克和沙特阿拉伯，主要减产国家是利比亚、科威特和阿尔及利亚。2013年第一季度至2015年第二季度，伊拉克和沙特阿拉伯的石油产量分别从日均307万桶和1115万桶增加到405万桶和1201万桶；而同期利比亚石油产量则从日均144万桶锐减至50万桶。从总体看，伊拉克和沙特阿拉伯的石油产量增加基本被利比亚、科威特以及阿尔及利亚的产量下降所抵消，欧佩克虽然在此轮油价暴跌中并没有如历史惯例减产稳价，但其石油产量总体也没有明显增加（见图2）。^[3]

图2 2013年第一季度至2015年第二季度美国及OPEC、非OPEC石油产量

（二）需求面因素

全球经济增长乏力导致石油需求增加有限。一方面，中国、俄罗斯、巴西、印度和南非等新兴经济体的PMI多数挣扎在荣枯线以下。2015年11月，上述五国的PMI分别为47.2、49.1、47、51.2、52。^[4]这些新兴经济体经济增速放缓导致其石油需求增加有限。另一方面，美、欧、日等发达经济体经济复苏存在不确定性。2015年11月，美国、欧元区和日本的PMI分别为50.2、52、51，略高于荣枯线，^[4]发达经济体经济复苏的不确定性使其石油需求量大幅减少。

（三）全球石油库存高企增加石油供给预期，加大油价下行压力

受低油价影响，自2014年以来，全球石油库存持续快速增加，从2014年1月的41.3亿桶增加到2015年3月的43.3亿桶左右（见图3），高企的石油库存增加了石油市场的供给预期，加大油价下行压力。

图3 2014年1月至2015年3月全球石油库存

（四）以中国为代表的亚洲新兴经济体汇市和股市巨幅波动影响国际石油市场

2015年8月初，中国央行进一步放开人民币汇率管制，导致人民币汇率中间价大跌。美元对人民币汇率自2015年8月11日的1∶6.20升至8月13日的1∶6.39，人民币贬值3.1%。^[5]人民币贬值引发其他与中国有密切贸易往来的亚洲新兴经济体的货币贬值，2015年8月亚洲货币贬值2.4%，创下2008年之后最大单月跌幅。人民币贬值和中国PMI下滑，造成8月中国股指暴跌。2015年8月28日，中国上证指数跌至最低2850点，相比2015年6月12日的5178最高点，跌幅45%左右。^[5]由于对中国经济增速的预期悲观，全球股市，尤其亚洲国家股市也随之暴跌，2015年8月亚洲国家股市下跌8.7%，创下2011年之后最大单月跌幅。以中国为代表的亚洲新兴经济体汇市和股市巨幅波动，使国际原油市场对全球经济预期更加悲观，从而导致国际油价进一步下行。

（五）美元持续走强及国际金融市场投机

美元走强及国际金融市场投机对国际油价的影响主要通过两种机制：一是国际原油多