上海自贸试验区的主要任务是探索我国对外开放的新路径和新模式^[1]，形成可复制、可推广的经验，服务全国的发展。从实际情况看，上海自贸试验区运作和发展天然面临着一对矛盾：一方面，自贸试验区的地理范围已经界定，另一方面，区内实行的这些自由化制度又必须“形成可复制、可推广的经验”，以发挥示范带动效应和服务于全国的效应^[2]。要破解这一矛盾，就要考虑如何突破地理空间的局限，同时也决定了在金融创新中不能“胡子眉毛一起抓”，应该有所侧重。这就需要在明确金融创新定位的基础上，找准金融创新的主攻方向，借鉴国际经验，结合国内金融改革的实际进程，深入分析推进金融创新的有利因素和障碍，进而梳理出金融创新的关键环节及相应配套措施。这是本报告将要探讨的问题。

一 上海自贸试验区金融改革创新的主攻方向

上海自贸试验区探索利率市场化、人民币国际化、汇率形成机制和资本项目可兑换等金融改革的具体路径，探索外汇集中运营和离岸管理，促进资金自由流动，以开放倒逼改革，这些都有助于全国层面金融改革的推进，有助于激发境内外市场参与中国投资的活力，使我国能够在更大范围、更长时期内树立新的经济增长点。

（一）金融改革创新的定位

从国家战略看，上海自贸试验区作为国家层面确立的试验田，在政策规划、金融创新、监察管理方面已经优势尽显，但其建设的关键不在于给予多少政策优惠，不在于建设一个具有独特运行模式的“金融飞地”，而是要以开放促改革，形成可复制、可推广的体制机制。同时，要与上海国际金融中心建设有机联动，有效拓展试验区金融市场的广度和深度。配合这一总体定位，上海自贸试验区在金融改革创新方面的定位应包含以下四个方面^[3]。

首先，上海自贸试验区的金融改革创新要稳妥、有序、可控地推进，以服务实体经济发展为出发点，重点是促进投资贸易便利化，在支持经济结构调整和转型升级中提炼经验，发挥作用。

其次，增量改革与存量改革有机结合，金融改革创新触一发而动全身，经济金融活动相关联，政策措施要互相配套，深化市场机制在配置资源中的决定性作用。

再次，发挥腹地优势，形成辐射功效。上海自贸试验区要坚持“一线放开、二线管好、适度渗透、有效监测”，在打通金融市场、资金在境外市场流动的同时，有效隔离区内区外风险，有序建立区内政策与政策外溢的协调联动机制。

最后，坚守风险底线。做好监管方面的配套制度安排，进一步统筹中央金融监管部门和地方金融管理部门职能，完善双层监管；同时，密切关注和严厉打击洗钱、逃税、恐怖融资等行为，有效识别和防范跨境资金异常流动风险。

（二）金融改革创新的主要内容

上海自贸试验区肩负着全面深化改革和扩大开放，探索新途径、积累新经验的重要使命，将发挥示范带动、服务全国的积极作用。上海自贸试验区的金融改革主要侧重于加快金融制度创新和增强金融服务功能。2013年10月15日，上海市政府颁布了《中国（上海）自由贸易试验区管理办法》，在金融创新方面明确了资本项目可兑换、利率市场化、人民币跨境适用、外汇管理4个方面的举措。人民币跨境和资本项目可兑换是反映资金合理流动的问题，利率市场化反映的是企业使用资金的合理定价问题，外汇管理体制涉及整个金融管理体制的重新构造问题。上海自贸试验区的金改举措将围绕“对外开放”和“对内改革”双管齐下，前者主要包括人民币资本项下的可兑换和离岸金融市场的构建，后者包括利率市场化和资产证券化的推进，上海自贸试验区将以前者为主。

因此，上海自贸试验区金融创新主要应从利率市场化、人民币资本项目可兑换、人民币的跨境使用和离岸金融市场等方面展开研究，制定切实可行的创新政策。除此之外，上海自贸试验区还应结合上海金融发展定位，在融资租赁、航运金融、私募股权、要素市场和管理模式等方面探索新路。

（三）金融创新的操作难点

金融体制改革任重道远，上海自贸试验区金融行业试点既有机遇，也充满挑战，金融创新推进过程中可能存在的一些难点，值得通盘考虑。

从外在条件看，目前处于后金融危机时代，发达国家正在集体实施量化宽松政策，新兴市场经济体正面临大规模短期资本流入的风险，一旦我国加快资本账户开放，很可