一、2015年信托行业发展外部环境

（一）2015年宏观经济发展环境

2015年以来，经济“新常态”的局面逐渐形成，经济增速由高速增长转为中高速增长，经济结构不断优化升级，增长动力也开始从要素驱动和投资驱动逐渐转向创新驱动。具体来看，经济整体下行压力仍然较大，全年GDP同比增速为6.9%；工业活动持续低迷，2015年12月工业增加值同比增长5.9%，与11月相比回落0.3个百分点；12月官方制造业PMI指数为49.7，再次低于预期和上月终值，创下2012年8月以来的最低水平；1～12月规模以上工业企业利润总额累计同比下降速度放大至2.3%，但符合转型升级方向的行业利润保持较好的增长，工业企业分化加深。

从经济增长的动力来看，需求端的投资、消费与出口三方面均存在动能不足或减弱的情况。投资层面，2015年12月全国固定资产投资同比增长10.0%，与上月终值比较再次下滑。具体来看，制造业投资累计增速8.10%，再创历史新低；基建投资增速相对乐观，累计同比增长20.20%；房地产投资累计增速跌至2.5%。受产能过剩、融资成本偏高及房地产库存过高等因素影响，三大主要投资增速全面下滑，投资对经济的拉动效果再度被削弱。消费层面，2015年12月CPI同比上涨1.6%，全年维持低位，12月PPI同比下降5.9%，已连续46个月处于负值区间，通缩风险大幅增加。12月社会消费品零售总额同比增速11.1%，全年整体同比增速水平为十多年来最低。出口层面，2015年12月出口金额2236.84亿美元，同比下降1.4%；2015年出口交货值同比增速大幅下滑，4月以来甚至连续处于负增长状态。

对于实体经济持续走弱，以往一般实行逆周期的强干预，以积极的财政政策和宽松的货币政策拉动国内需求。但2015年以来，财政政策受产能过剩的“紧箍咒”束缚从未实现“积极”，货币政策的边际效应越来越低，流动性陷阱逐渐显现，需求端的调控工具逐渐失效，供给端的结构性改革已是大势所趋。2015年11月以来，习近平主席在中央财经领导小组会议和APEC会议上，李克强总理在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》编制工作会议上分别强调了“供给侧改革”。在财政政策运用掣肘、货币调节逐渐失灵的背景下，中央开始强调从供给端进行结构性改革，以创新供给带动需求扩展，以扩大有效需求倒逼供给升级，实现稳增长和调结构互为支撑、互促共进。同时，实体经济投融资需求也有下降趋势，信托业在房地产和工商业企业这两大传统投资领域并无显著增长，风险水平却明显提高；又因为地方政府债务治理及资本市场伞形信托清理，信托资产配置的约束也越来越大。信托业行业协会数据统计显示，一方面，截至2015年末资金信托对基础产业的投资规模为2.63万亿元，较2014年的2.77万亿元同比下降5.05%；另一方面，流向房地产业的信托资金规模为1.29万亿元，同比下降1.53%。

在基础设施投资方面，2014年10月，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号，本文以下简称《43号文》）对地方政府平台的政府融资功能进行剥离，同时引导地方通过政府债券和PPP模式进行融资，改善地方政府负债结构。但从后续的实施情况来看，《43号文》对地方投融资平台的正常运作和相关项目的建设与运营造成了一定冲击。因此，2015年5月下发《国务院办公厅转发财政部人民银行银监会关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题意见的通知》（国办发〔2014〕40号），对《43号文》进行了一定的变通和放松，由此对地方政府融资平台的存续债务风险进行了较大程度的释放。2015年以来，进行了三轮共3.2万亿元的地方债务置换，可见中央对地方债务进行控制的决心并未减弱。2015年1～12月，全国固定资产投资完成额中基础设施建设投资累计完成13.13万亿元，同比增长17.02%。随着“一带一路”战略的不断推进，2015年铁路项目投资热度较高，5月起国家发改委密集批复铁路项目，仅9月共批复铁路公路基建项目总投资8872.54亿元。此外城市轨道交通项目也屡屡获批。在其他各项经济数据都有不同程度回落的背景下，铁路公路等基础设施建设已成为目前我国经济平稳增长的重要动力。

在房地产投资方面，2015年房地产市场以“去库存”为主旋律，在限贷政策放宽、公积金政策放宽、贷款利率下调及住房制度改革等多重因素的合力影响下，房地产成交面积同比出现大幅上