一、光伏行业发展现状分析

1.光伏行业政策分析

2013年7月，国务院颁布《关于促进光伏产业健康发展的若干意见（国发〔2013〕24号》，俗称“国八条”），此后我国相继出台光伏电站标杆电价、分布式度电补贴、增值税即征即退50%税收优惠等光伏发电相关政策，并在可再生能源基金、光伏电站并网接入等相关方面出台相应政策，这些政策从微观层面保证了光伏电站和发布式光伏发电项目建设收益的确定性。

在宏观层面，国务院及国家电网对光伏整体装机容量和并网计划做了长期规划。2015年底，国务院下发《太阳能利用“十三五”发展规划（征求意见稿）》，提出到2020年底，太阳能发电装机容量达到1.6亿千瓦，年发电量达到1700亿千瓦，年度总投资额约2000亿元。2015年4月，国家电网下发《促进新能源发展白皮书（2015）》，提出每年建设2700万千瓦新能源并网工程，保障2020年前风电年均新增规模1700万千瓦、光伏发电1000万千瓦装机的并网。

除了从国家层面将光伏发展列入中长期目标外，国家发改委、央行等亦予以行业积极金融支持。根据中国人民银行公告〔2015〕第39号，光伏发电等新能源利用被列入《绿色债券支持项目目录（2015年版）》；2013年，国家能源局和国开行下发《关于支持分布式光伏电金融服务的意见》，提出为分布式光伏发展提供金融服务支持。这些文件表明国家加大了对新能源的支持力度，从单纯的政策鼓励逐渐转变为涵盖金融的全方位鼓励与支持。

2.产业链发展分析

光伏行业产业链从原材料到终端可大致分为多晶硅原料，单晶、硅片，光伏电池，光伏组件，光伏系统应用（太阳能电池、光伏发电）几个板块（见图1）。

图1 光伏行业产业链结构

产业链最上游是多晶硅原料，这个环节技术门槛高，具有一定垄断性。我国多晶硅产业基本上是2005年以来在我国光伏产业发展的推动下才逐步发展起来的，一路经过产能过剩、淘汰兼并，行业集中度不断提升。与此同时，多晶硅行业赢利性严重受制于国际大宗商品价格波动。2014年11月以来，国内多晶硅市场价格跌势不止，从161.5元/千克降至2015年底的112元/千克，跌幅超过30%，已跌至非一线企业的盈亏平衡线以下。意在停止多晶硅加工贸易进口的“58号文”只能保护国内上游企业一时，长期来看，通过技术创新降低生产成本是唯一的方法，若技术得不到及时跟进，长期仍将受国外先进企业的压制。且由于目前多晶硅市场库存仍充足，在短期内预计反弹概率较低，上游企业赢利难言乐观。

光伏产业链的中游即光伏组件、光伏电池生产板块与上游相比技术含量稍低，为劳动密集型行业。我国的劳动力成本相对低廉，因此光伏电池、光伏组件环节是我国最有竞争力的环节。然而由于产能相对过剩，国内光伏电池、光伏组件企业目前处于“薄利多销”的夹缝生存状况，并且产业链中游是“双反”（反倾销、反补贴）重灾区，出口承压较大，更易受“黑天鹅事件”的影响。

光伏产业链下游即光伏系统应用主要为小型分布式电站和大型地面电站，除了光伏组件外，还需逆变器、变压器、电缆等配套设施，参与企业主要分为EPC商及运营商。从发展情况上看，我国是近年全球光伏装机容量的绝对龙头，已连续3年新增装机容量排名第一，2015年装机容量已达到4318万千瓦；从经济性方面看，电站装机成本于近几年显著下降，主要得益于占装机总成本近半的光伏组件价格的下跌（目前国内总装机成本已降至约8元/瓦，而目前的标杆电价是在装机成本为10元/瓦的基础上确定的），因此目前电站运营的整体收益率较高；从发展格局上看，光伏产业链下游为资本密集型行业，装机量的不断增长依赖持续不断的资金投入，目前国内电站运营处于“跑马圈地”的扩张阶段，对于运营商来说，抢在电价补贴下调前累积尽可能多的优质电站资源是关键。

因此，从整个产业链分析，产业上游多晶硅原料及中游组件制造的产能过剩情况比较严峻，行业波动较大且利润率较低，然而，下游光伏系统应用即电站现金流则相对稳定可预期。此外，从本轮光伏周期的基本逻辑上看，周期上行起源中国、日本和美国加码光伏政策，三大新兴市场的需求逐步放量，提供新的增长动力。国内光伏产业链的利润重新分配，电站环节受益最多，产业链各环节的利润排序为：下游光伏系统应用（电站）＞中游光伏电池、光伏组件＞上