我国债券市场于2015年迅猛发展，债券增量和存量均快速增长：与2014年相比，2015年债券一级市场发行总额（23.2万亿元）增长了90%，2015年底债券总余额（48.5万亿元）增长了35%。继2014年债券市场出现牛市后，2015年我国债市继续向好，债市规模迅速攀升至全球第二，较为罕见地出现连续两年牛市。

2015年，各种利好政策相继出台，债券市场发行与交易制度都进行了大幅改革，债券一、二级市场持续创新，不断推出诸如专项债、项目收益债等创新品种，中国人民银行通过降准、降息等货币政策手段，引导金融市场利率下行，降低社会融资成本。在整个社会融资规模中，债券融资比重不断增加。2015年我国上市公司在证券市场融资（2.99万亿元）中近四分之三的融资是通过债券市场实现的。此外，继2014年由于石油及大宗商品价格暴跌引发通货紧缩恐慌之后，2015年夏我国股市的反复暴跌以及中国经济增速放缓进一步加剧了全球的通缩预期，投资者也更倾向于购买收益率较为稳定的债券来抵御资产价格变化带来的风险，这为我国债券市场的发展提供了历史机遇。

但是，与发达国家相比，我国债券市场尚有很大发展空间。截至2015年末，美国债券市场规模（存量）接近40万亿美元，是美国当年GDP总额的2.23倍，而2015年中国债券市场总规模（48.5万亿元）不足我国当年GDP总额的71%。我国债券市场中，政策性金融债券比重较高，以公司为发行主体的债券产品，如公司债、资产证券化产品等在债券市场总规模中占比较小。此外，尽管全球经济通缩预期为债券市场发展带来了机遇，但正如双刃剑一般，持续的通缩预期也会为债券市场发展带来风险。

一 2015年中国债券市场

2015年，我国债券市场发展迅猛，债券增量和存量均快速增长：2015年债券一级市场发行总额达23.2万亿元，较2014年债券发行规模（12.2万亿元）增长了90%；2015年底债券总余额（存量）高达48.5万亿元，较2014年底债券总余额（36万亿元）增长了35%。继2014年债券市场出现牛市后，2015年债券市场持续向好，较为罕见地出现连续两年牛市。中国人民银行通过反复降准、降息等货币政策手段，引导金融市场利率下行，降低社会融资成本。在整个社会融资规模中，债券融资比重不断增加，直接融资比重也相应上升。债券市场是上市公司在证券市场筹资的最主要渠道，2015年我国上市公司在证券市场筹资规模达2.99万亿元，近四分之三的筹资（2.15万亿元）是通过债券市场实现的。

2015年，债券市场发行与交易制度都进行了大幅改革，债券一、二级市场持续创新，不断推出诸如专项债、项目收益债等创新品种，中国债券市场规模迅速攀升至全球第二。此外，全球经济通缩预期加剧也为我国债券市场的发展提供了历史机遇。下面从全球经济背景、债券基准利率走势入手，对2015年我国债券市场发展背景进行简要分析。

（一）全球通缩预期加剧为债市发展提供机遇

图1 中国CPI、PPI物价指数走势（当月同比）

继2014年由于石油及大宗商品价格暴跌引发通货紧缩恐慌之后，2015年夏我国股市的反复暴跌以及中国经济增速放缓进一步加剧了全球的通缩预期。长期产能过剩、需求不足，加之经济增长放缓进一步推动了中国物价走低，2013年10月至2015年1月，我国居民消费物价指数（CPI）一路下跌，从3.21下降至0.76。2015年中国人民银行采取的反复降准、降息等较为宽松的货币政策手段，对改善通胀预期的作用较为有限。2015年8～12月，我国居民消费物价指数（CPI）从1.96跌至1.6。与此同时，我国工业生产者出厂价格指数（PPI）也持续下跌，特别是从2014年7月至2015年末，PPI从-0.87快速下跌至-5.9。

回顾后危机时期的全球经济，美联储加息放缓的同时，欧洲央行、日本银行等发达国家中央银行仍持续推出量化宽松货币政策，但对于缓解其境内乃至全球通缩压力的作用十分有限。而全球通缩预期加剧，为债券市场的发展提供了机遇。面对全球通缩风险，债券价格易被推高，而投资者也更倾向于购买收益率较为稳定的债券来抵御资产价格变化带来的风险。在全球通缩预期加剧背景下，相对于股票，人们更愿意投资安全性相对较高的债券，如国债、企业债及债券型基金等。

（二）债券基准利率走势

2015年，国际货币基金组织宣布人民币被正式纳入SDR利率篮子中，这进一步推动了人民币国际化进程，国债收益率曲线逐渐成为人民币资产的核心