一 中概股海外上市现状

经济全球化促进了生产要素的跨境流动，随着世界经济一体化程度的不断加深和金融业的飞速发展，国际资本间的流动也变得日益频繁。如图1所示，自1979年8月7日中远投资在新加坡证券交易所上市以来，中国企业开始逐步迈出国门走向世界，开启了海外上市的新篇章。中国企业之所以舍近求远登陆海外市场主要有两个原因：一是与中国的主板市场相比，海外上市对上市企业的净利润和现金流等财务数据没有绝对要求，对于很多互联网企业来说，它们目前在国内拿不到ICP，所以只能走VIE结构，选择到海外进行上市；二是海外股市开放性更高，直接面对全球资本市场，拥有全世界的投资者，有利于企业募集到更多的资本和提升品牌在全球市场的影响力。因此，随着中国企业的融资需求不断扩大，2004～2010年出现了企业赴海外上市的高峰，年平均上市企业高达28家。截至2016年7月，中国企业共有346只股票（不含香港证券交易所数据）在海外上市。

图1 中概股海外上市时间和数量

（一）地域分布

中国企业上市的足迹遍及欧洲、美洲、亚洲和大洋洲。从分布情况来看，中概股最偏爱美洲地区，接近55%的企业选择了在美国和加拿大上市，尤其是美国的证券交易所，集中了大约47%的中国企业。亚洲地区（不含香港）是中国企业的第二大偏好地域，33%的中国企业选择了在新加坡、韩国和东京上市。从具体国家来看，中概股的分布情况如下：法兰克福证券交易所8只，伦敦证券交易所19只，巴黎证券交易所7只，美国证券交易所7只，纽约证券交易所61只，纳斯达克证券交易所101只，多伦多证券交易所21只，韩国证券交易所1只，东京证券交易所1只，新加坡证券交易所111只，澳大利亚证券交易所9只。此外，还有151家中国企业在香港证券交易所上市。

图2 中概股的上市地域分布（按国别划分）

（二）行业分布

按照Wind的行业分类，我们对中国在纽约证券交易所、新加坡证券交易所和香港证券交易所的企业进行了研究，发现它们的涉猎范围涵盖金融、能源、电信服务和材料等十大行业。首先来看纽约证券交易所的情况，61家中国企业中，信息技术企业19家，可选消费企业13家，工业企业7家，金融企业和能源企业各5家，电信服务企业、材料企业和日常消费企业各3家，医疗保健企业2家，公用事业企业1家。接下来看新加坡证券交易所的情况，111家企业中有109家企业的行业分类资料，其中工业企业35家，材料企业17家，可选消费企业15家，日常消费企业13家，金融企业10家，信息技术和能源企业各7家，医疗保健企业3家，公用事业和电信服务企业各1家。就香港市场来看，151家来自中国内地的上市公司中，金融企业36家，工业企业32家，可选消费企业24家，材料企业和信息技术企业各16家，公用事业企业8家，日常消费企业7家，电信服务企业5家，能源企业4家，医疗保健企业3家。

表1 NYSE中国股按行业分类

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表2 新加坡中国股按行业分类

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表3 香港中国股按行业分类

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（三）退市及私有化

需要注意的是，中概股退市现象屡见不鲜。除了被迫退市的企业外，部分企业选择退出海外证券市场实现私有化或返回中国借壳上市。截至2016年7月，海外上市的中概股共有56家退市或达成私有化要约，其中40只股票已经完成退市程序，具体的退市时间如表4所示。

表4 中概股退市私有化明细

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中概股如潮般的回归，主要受到以下三大因素的催动。第一，套利。所谓私有化，其实就是上市公司将小股东手中的股票回购。以在美国上市的中概股为例，中概股普遍存在价格偏低的情况，因此企业的私有化很低。我们比较了A股市场和中国内地企业在美国纳斯达克、纽约、新加坡以及香港证券交易所2015年的市盈率，发现A股市场以平均市盈率57远远高于中国内地以外市场值（纳斯达克均值3，纽约13，新加坡5，香港12）。这种情况下，退市后的中概股如果回归中国市场，通过重组进行IPO，增资发新股，立刻就能获得数倍的回报率，在巨大的利益驱动下，企业套利动机陡增。第二，规避分红。海外股票市场的分红制度，使中国企业面临着巨大的分红压力。以美国市场为例，现金分红是美国上市公司最主要的红利支付方式，其占公司净收入的比例逐年提高。第三，恶意做空。部分海外上市的中国公司本身存在经营不