在本世纪初的2001年，我国加入世界贸易组织，更进一步参与了全球的劳动分工。在这个过程中，国家经济由世纪初的低谷开始回升，这个经济增长的过程在2008年底因受到了美国金融危机的影响而结束。在这轮经济周期中，可以看到钢铁业快速发展，迅速形成产能，其中粗钢、钢材和生铁的产量增长率在2001～2008年基本没有低于15%（生铁的产出增长率在2001年、2002年分别为11.4%和9.8%），那时钢铁业的增长率远远超过当时的总产出增长率。在2008年后，钢铁业的增长开始明显的下降——增长的幅度远远小于经济增长；在2015年生铁与粗钢的产出增长率已经为负值了，钢材的增长率虽然还为正，但也非常接近于零增长了（当年钢材的增长率为0.6%）。由此可见，在这轮经济周期中，钢铁业的波动幅度远远超过经济的波动幅度，这就造成了钢铁业在经济处于低谷的时候，会比其他产业压缩更多的产能。在这个过程中，由于产品需求不足，价格下降，在资产负债表中，体现为企业利润快速下降，同时负债明显增多。由于我国钢铁业的这种特性，本报告结合2010～2016年的历史数据，对中国钢铁业上市公司的资产负债与钢铁业的产能情况进行分析。在下面的分析中，我们首先分析上市公司的资产负债率，其次分析钢铁业的产能情况，再次对钢铁的价格进行分析，最后我们对钢铁业未来的去产能化进行分析。

一 我国钢铁业资产负债率处于高位

本报告分析2008年全球金融危机后，中国钢铁行业上市公司的负债与产能情况。所分析的上市公司有32家^[1]，时间跨度为2006～2015年。在这十年间，钢铁业上市公司的资产负债率呈现上升态势，由2006年54%的负债率上升到2009年的63%，在随后的6年间基本处在60%以上，并于2015年达到了历史峰值65%，具体如图1所示。2015年，主营产品为工业用材和建筑用材的*ST八钢、*ST韶钢和主营合结钢、碳结钢的西宁特钢资产负债率都达到了90%，主营钢材、钢坯的酒钢宏兴、河钢股份、本钢板材、本钢板B的资产负债率都在70%以上，杭钢股份、大冶特钢、久立特材的资产负债率在40%以下（考虑到样本中常宝股份于2010年上市，永兴特钢于2015年上市，在分析中把它们剔除）。值得注意的是，杭钢股份、大冶特钢、久立特材这三家上市公司是所有钢铁上市公司中固定资产规模最小的，相比于宝钢股份的固定资产规模其仅分别为宝钢的0.01%、1.83%、0.93%，很显然这三家上市公司的情况无法反映整个钢铁上市公司的实际情况，而从宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份和沙钢股份等千亿级别且基本代表整个钢铁行业的公司来说，资产负债率基本在50%以上（宝钢股份的负债率为48%）。

图1 钢铁上市公司平均负债率

图2、图3反映的是2006年和2015年钢铁上市公司的资产负债情况，可以看出各家上市公司的负债率相比于十年前明显上升。排除新上市的公司（常宝股份），只有杭钢股份、大冶特钢和沙钢股份的资产负债率是下降的，其中凌钢股份、武钢股份和本钢板材的资产负债率都提升了一倍以上。另外*ST八钢的资产负债率已经超过了100%，西宁特钢、*ST韶钢的资产负债率接近100%，重庆钢铁和华菱钢铁的资产负债率接近90%。考虑到2016年上半年钢铁行业的去产能情况、产品与原材料价格以及钢铁行业的重资产特性，2016年钢铁行业的资产负债率应该还会处于高位。

图2 2006年钢铁上市公司资产负债率

图3 2015年钢铁上市公司资产负债率

如果上市公司的负债是为了扩大其生产规模，并希望在未来通过取得更好的收益来偿付债务的话，那高负债还是可以理解的，然而钢铁行业的资本收益并不乐观。下面我们通过钢铁行业与房地产行业做一个对比来分析其资产收益情况。在我国经济中，房地产业的负债率也比较高。以上市公司为例，可以发现尽管房地产行业的负债率比较高，但房地产行业的总资产增速远远快于钢铁业，资产增长率在2010年达到峰值33%后，虽然在2014年达到低谷的约16%，但在其他年度，资产增长率都保持在20%以上。反观钢铁业，资产增长率除在2010～2011年达到7.8%左右以及2013年的4.6%外，其他年度基本上都是零增长。在净资产收益率方面，虽然房地产和钢铁业都呈下降态势，但是房地产行业的净资产收益率明显高于钢铁业，而且收益率之差也呈扩大的趋势，尤其是在2015年，两个行业的收益率之差超过了28%。虽然房地产行业的生产周期较长，但钢铁