资产证券化（ABS）是20世纪末金融创新的重要表现形式之一，它反映了金融市场结构与效率的演变和发展，即除了金融机构主导的间接金融与资本市场主导的直接金融之外，银行也逐渐通过资本市场的制度安排来对其资产进行处理与交易，这在某种程度上是金融结构内部调整和优化的表现。我们看到，风险与收益要素的重组，是ABS能够为相关金融主体提供新的流动性来源以及投资价值的关键。一种新证券中所包含的风险收益关系必须满足发行时市场所预期的风险报酬率，而ABS可以通过对以往所形成资产的风险和收益关系的重组来实现这一目标，从而使原有资产在市场风险报酬率上实现可流动。

在当今各国的ABS实践中，由于住房抵押贷款内在的稳定性和特殊性，使住房抵押贷款证券化（MBS）成为ABS中最具吸引力的制度安排，也是目前中国政府、理论界、金融机构和社会各界所关注的热点。具体来看，MBS就是把金融机构发放的流动性较低、但未来可得现金流较稳定的住房抵押贷款，汇集重组为住房抵押贷款群组，然后由证券化专门机构购入，经过担保或信用增级后，在资本市场上以抵押贷款证券（主要是债券）的形式出售给各类市场投资者，以融通资金，并使住房抵押贷款的风险分散为由众多投资者承担的金融运作过程。

本文具体从5个方面着手来对中国推行MBS的理论与实践问题进行全面而系统的研究。一是对MBS的基本功能进行分析；二是对中国推行MBS的现实意义进行分析；三是对中国推行MBS的外部环境进行分析；四是对中国推行MBS的风险及其防范进行分析；五是对中国推行MBS的现实战略选择进行分析。通过这样逐步深入的考察，我们将会为中国发展MBS的基本认识与现实选择提供一些有益的思路。

一 MBS的基本功能分析

从一般意义上来看，MBS主要有以下几个方面的基本功能：

（一）促进住宅产业发展，增进社会福利

众所周知，MBS这一金融创新形式起源于20世纪70年代的美国，最初的目的是为了满足退伍军人与中低收入者的购房需求。在强烈的政府支持背景下，MBS对调节美国住宅产业的结构性需求与促进社会稳定起到了重要的作用，并逐渐为世界各国所效仿。在随后的发展过程中，MBS的各种金融功能不断得到开发和完善，但是从根本上来说，MBS担负的基本社会职能仍然是其存在的基础，换句话说，就是通过这一金融领域的制度安排，满足相关社会群体的购房需求，增进社会福利，进而促进住宅产业的发展。

为了认识MBS的上述基本职能，需要明确两个问题：一是中低收入家庭住房情况的改善，已经成为当代社会可持续发展的重要指标之一，也是一国经济发展水平的体现。二是住宅产业在各国的经济增长和结构升级中越来越起到重要的支持作用，通过创新来为住宅产业提供有力的金融支持，将有助于巩固该行业对国民经济的贡献度。MBS的制度安排，恰恰能够有利于解决这两个方面的问题。

（二）改善融资结构，增加金融体系的流动性

MBS的另一重要功能，就是通过改善融资结构，增加了金融体系的流动性，促进了资本市场的完善。我们知道，保持合理的资金流动性，是金融体系健全的重要内容。MBS的发展，无论是在金融主体行为选择还是资本结构优化方面，都为一国金融体系的健康发展提供了稳定的流动性来源。

具体来看，MBS主要从4个方面来增加金融体系的流动性。

1.对住房抵押贷款本身的流动性改进

由于住宅类商品的特殊性，住房抵押贷款具有期限长、流动性差的特点，MBS通过特定的资产重组模式，把住房抵押贷款的未来现金流转化为当前的证券化融资，就可以从根本上改善住房抵押贷款的流动性，有利于金融机构改进资产管理。

2.对资本市场流动性的改进

MBS的最终环节就是发行大量的住房抵押贷款证券，由于这类交易品种的信用等级较高，属于收益性较好、风险较低的投资方式，因此在各国资本市场往往都受到投资者追捧。依托于MBS的交易结构，开发出更多适合各国国情的相关金融产品，当然会对资本市场交易的活跃程度、交易资本的利用效率都有正面影响。此外，也会引导资金向住宅产业的合理流动，降低资本市场的投机程度。

3.对房地产企业流动性约束的环节

鉴于住宅建设需要一定的建设和销售周期，不可能给投资者提供短期获利的机会，必须有稳定持久的资金作保障。如果住宅资金全靠银行抵押贷款，而住房本身的变现