一 总体概况

在欧洲，P2P借贷被划归入替代金融（Alternative Finance）的范畴，即在传统金融体系（如受到监管的银行业和资本市场）之外的金融渠道和工具。替代金融的内容十分宽泛，如众筹、P2P借贷和第三方支付都属于替代金融。随着P2P借贷行业的发展与演进，借贷主体也从个人拓展到包括机构投资人、企业借款人，P2P借贷突破原先限制向更广的方向拓展这一现象已经全球化。在美国市场借贷（Marketplace Lending）这一称呼已经替代过去的P2P借贷，在线网络平台扮演过去的交易柜台，担任沟通信息撮合交易的功能，参与者自愿通过互联网完成借贷交易。

美国财政部在2016年5月10日发布了针对网络借贷平台的白皮书《网络借贷市场的机遇与挑战》（Opportunities and Challenges in Online Marketplace Lending），白皮书分析了美国网络借贷行业面临的市场环境和监管环境，并对网络借贷平台的定义作了如下界定。

网络借贷（简称“网贷”）市场是金融服务行业的一部分，它利用投资资金和数据驱动的在线平台直接或间接地借款给消费者和小微企业。网贷最初是以P2P形式出现的，P2P是个人投资者和个人借款者的桥梁，使个人投资者可以直接借钱给个人借款者。随着产品形式和商业模型的演进，网贷的投资者基础已扩张到机构投资者、对冲基金和金融机构。随着投资者群体的外延与变化，严格来说，整个市场已不再仅包括P2P，相应地我们称这些公司为“网贷平台”。

网贷平台有几个主要的相似点。第一，比起传统的面对面借贷申请过程，网络借贷公司通常能够提供给借款人更加快捷的融资服务体验，贷款决定一般是在48～72小时内做出的。第二，大多数网贷平台能够提供小额短期贷款，每天的资金汇款通常都是在银行账户中直接处理的。第三，网贷平台提供自动化的线上贷款申请流程且没有线下分支机构。第四，网贷平台依赖大量的资金渠道，包括机构投资者、对冲基金、个人投资者、风险资本和存款性金融机构。第五，网贷平台使用电子数据源和技术驱动的承销模式使诸如确定借款人身份、审核信用风险等流程自动化。例如，这些被用来确定借款人信用风险的数据源，通常不仅包括传统的承销统计数据（收入和债务情况），也包括实时的商务记账、支付和交易历史、小企业的线上舆情和其他非传统信息。网贷公司主要分为以下两种基本的商业模式。

（1）直接借贷，一般称为资产负债表网贷，这类平台发行贷款，并持有贷款作为公司投资组合的一部分（见图1）。

图1 直接借贷模式

（2）平台借贷（类似中国的P2N模式），这类平台与发放贷款的存款性金融机构合作，它们购买这些贷款，然后将整笔贷款卖给投资者，或者通过发行证券产品（例如会员偿付支持票据）的方式转售给投资者（见图2）。

图2 平台借贷模式

直接借贷经常把贷款放在它们的资产负债表中，虽然行业一直在发展，但它们越来越依赖资金渠道，包括信用工具、贷款整笔出售和资产证券化等措施来为贷款募集资金。直接借贷的大多数收益来自从贷款上获得的利息收入和服务费。其他收入则可能包括将贷款卖给第三方团体的费用。

与存款性金融机构合作的平台，可以利用这类机构的放贷执照而不需要获取贷款业务所在州的放贷牌照，便能在全国范围内经营放贷业务。在这种模式中，存款性金融机构放贷给在平台上提交过申请信息的借款人。贷款随后会被存款性金融机构持有1～2天，然后被平台卖掉或是通过平台直接被投资者购买。当平台购买了贷款，这些贷款会被投资者购买，投资者将获得与贷款表现直接挂钩的一连串付款。这类工具被称为会员偿付支持票据。在这种网贷模式中，尽管个人投资者能够选择购买平台提供的多种贷款中的一部分，但是这类贷款不会形成资金池。因此，如果借款人违约，平台不用承担信用风险。随着市场的发展，网贷平台对于资金需求的客观要求以及便利机构投资人的目的，当前的平台也开始进入资产证券化市场来拓宽资金渠道（见图3和图4）。

图3 直接借贷模式的资产证券化

图4 平台借贷模式的资产证券化

二 美国网络借贷行业发展分析

美国的P2P网络借贷行业因其证券化模式及监管的早期介入，使得行业发展集中。目前已经出现几家独大的垄断市场局面，但是仍然有新的创新模式不断涌现，从垂直细分市场挑战几家大机构的垄断地位。目前，仅