如果要对过去一年间美国的经济形势做一个判断，那就是谨慎乐观。2015年美国经济的实际增长率为2.6%^[1]，与2014年相当，表现出略为疲弱的增长势头，处于我们在2015年9月提出的预测区间上限，依然维持在潜在增长率水平附近，但低于我们在2014年给出的预测数据0.2个百分点。这说明美国经济的未来走势可能比我们在两年前做出的判断更严峻一些。美国经济虽然延续着此前的增长态势，但主要指标出现了疲态，美联储也越来越关注国际经济形势对美国经济的不利影响。

经过季节调整的年化环比实际经济增长率显示，从2015年第三季度到2016年第二季度，美国经济增长出现了逐渐下行的趋势。季调年化同比实际经济增长率也保持了平稳下降的态势。即使在下半年出现反弹，美国经济在2016年的实际增长速度也很可能会下降。从对美国经济增长的贡献看，个人消费支出依然是支撑增长的最主要因素，但是支撑力度在下降；私人国内投资对经济增长的贡献则由正转负；净出口和政府开支出现周期性波动，但两者的影响程度较小，且呈现相互抵消的状态。因此，美国经济的实际增长大体上取决于国内个人消费的拉动与私人国内投资拖累之间此消彼长的结果。从经济基本面的主要指标来看，失业率在5%的水平上窄幅徘徊；投资信心出现一定的回落；个人可支配收入持续上升，但储蓄率也随之提高；虽然公司融资成本略有下降，但是公司利润水平还是出现了下降的苗头。国内初现疲态的经济基本面指标叠加国际经济中的不确定性，使得美联储在加息决策上有些踌躇和徘徊。目前，美联储在2016年可能仅加息一次的判断已经成为比较一致的市场预期。我们预计2016年全年美国的经济增长可能会维持在1.4%～1.6%的区间内，2017年可能会回升到2%左右，都低于2015年的水平。

一 经济增长呈现出持续的微弱下降趋势

从2015年第三季度到2016年第二季度，美国经济总体呈现比较稳健的增长态势，四个季度经过季节调整后的年化环比季度增长率分别为2.0%、0.9%、0.8%和1.1%，出现了明显的放缓趋势。如果从更常用的季度同比经济增长率来看，下降趋势更加明显，分别为2.2%、1.9%、1.6%和1.2%。值得注意的是，在这四个季度中，私人国内投资对经济增长的拖累作用越来越明显，这是过去几年间从来没有出现过的情况。这在一方面是全球油价下跌造成美国能源投资减速的反映，在另一方面也表现了企业对未来经济形势的悲观预期。同期个人货物消费的持续下降也间接印证了这种判断。净出口虽然从2016年开始对经济增长转变为拉动，但是影响力度非常有限，而且在美元持续升值以及全球性经济增长减速的大背景下，净出口对经济增长拉动的前景不容乐观。虽然政府消费和投资对经济增长的贡献一直为正，拉动力度也同样是有限的，而且在持续拉动三个季度以后骤然转为拖累。这样，个人消费支出就成了支持经济增长的决定性因素。不过，随着原油价格的不断走高，美国个人消费支出的增长也受到了明显的抑制，对经济增长的贡献不断下降，原油价格的走高也没有带动私人国内投资，最终造成了美国经济增长的持续下滑。

（一）季度环比增长呈现波动下行趋势

在2015年第三季度，经过季节调整后的美国季度年化环比实际增长率从第二季度的2.6%下降到2.0%。在影响经济增长的诸多因素中，个人消费支出对经济增长的贡献起决定性作用，达到1.81个百分点，虽然比上一季度的1.94个百分点的贡献略低，但仍是最主要的经济增长支撑因素，且消费结构没有明显的变化，还属于正常的回调幅度。事实上，在这个季度，私人国内投资、净出口和政府支出三项加起来对经济增长仅仅贡献了0.17个百分点。在经历了前期的反弹以后，政府消费和投资对经济增长的拉动从0.57个百分点下降到0.34个百分点；在世界经济增长普遍减速的大背景下，净出口对美国经济增长的贡献从拖累0.08个百分点变成了拖累0.52个百分点。私人国内投资对经济增长的拉动为0.35个百分点，比上一个季度微升0.17个百分点，是本报告分析期内唯一一次拉动。在所有这些因素的共同作用下，环比季度经济增长率下降达0.6个百分点，同比季度经济增长率也从3.0%下降到2.2%。

到2015年第四季度，美国经济环比增长进一步下滑到0.9%。仅从数据看，这次下滑主要是个人消费与国内投资下降造成的。其中，个人消费对经济增长的贡献从1.