一 进场交易费用分析

（一）交易成本分析——企业视角

产权交易成本常常是由交易企业来负担，而前期的费用更多的由产权出让方承担，因而交易成本上的区别往往是产权出让方决定是否经常交易的最重要的因素之一。因此，本文将首先从企业的角度分析是否进场交易在交易费用上的区别。

1.进场交易的成本——产权交易所收费

本文以北京产权交易所（以下简称“北交所”）为例来介绍产权进场交易的交易费用。2009年12月，为规范北交所产权交易收费行为，北交所根据北京市发展和改革委员会印发的《关于产权交易服务收费标准（试行）的函》（京发改［2005］2651号）的相关规定，结合实际情况，制定了《北京产权交易所产权交易收费办法》。其收费类型为在北交所内进行产权交易的转让方和受让方办理协议转让成交手续时，应支付的服务费用；通过竞价方式（包括拍卖、招投标、网络竞价、动态报价等）成交的项目，交易双方应支付竞价服务费用；为委托方提供改制重组、破产清算、财务顾问、法律咨询等服务，应收取顾问服务费用。

（1）产权交易服务费，以产权交易成交金额为基数，采用分档递减累加法计算，具体标准如表1所示。

表1 北交所产权交易收费标准

（2）竞价服务费收费标准为不超过成交金额的5%。单笔单向竞价转让服务费不低于3000元人民币。

（3）顾问服务费收费标准由委托方与受托方自行协商确定。

（4）服务费一般以人民币结算。同一项目的转让方和受让方应分别支付服务费。

2.私下交易的隐性成本

私下交易涉及的隐性成本种类繁多，简单来说，包括搜寻交易对手的成本、信息不对称引致的成本、相较投资银行缺乏专业知识而需付出的成本。私下交易的隐形成本主要是由缺乏专业知识和信息不对称引起。一般来说，市场价格的变化实质上反映了市场信息的变化，如果市场交易者的信息是不完全、不对称的，那么就会导致价格对信息的反映结果是异质的，产生所谓的逆向选择问题。这是由于信息的不对称而产生的交易成本，交易成本的这种解释结合了信息经济学、理性预期理论和不完全竞争来构造信息对市场价格影响的模型。

可以将交易者分成三类，一是知情交易者，拥有专家信息，也可能有内部信息；二是流动性的交易者，没有专家信息，只是在现金和证券之间进行转换；三是信息交易者，依据他们认为尚未完全反映在市场价格中，但实际已经反映了的信息进行交易。这样，如果将产权交易利润区分为市场利润和交易利润。市场利润是因市场价格涨跌而获得的利润，随着时间的变化，价格会不断地上下波动，在公平博弈下，投资者最终将获得平均市场收益率；交易利润是指在信息不对称的情况下，相对于市场收益而言，普通投资者实际上是亏损的。如果某些行为人拥有私人信息，那么任意时期内关于资产价值信念的修正不仅仅反映了新信息的到达。因为知情交易者在价格低于真实价值时买进，而在相反的情况下卖出。信息不足的一方在交易会受到损失，一般会通过设定买卖价差来补偿这种损失。因此，买卖价差会因为信息的不对称而增加。这样的交易成本常被称为逆向选择成本。

买卖差价仅仅展现了选择信息不对称的交易对手而引致的成本，对一般企业来讲通常是投资银行。而还有一部分交易中不常见的隐性成本就是企业自己寻找直接的产权最终需求方，在寻找的这个过程中花费的成本，由于这种成本往往被费用化，缺乏实际的数据支持，因而常常被研究者忽略。

我们用X表示产权的集合。令x X表示某一个确定的产权，d表示对产权x的需求。B表示参与对产权x购买的买家的集合，n为B的大小。则公开市场的成本f_pub=f_pub（x，n），即为对产权本身和购买者数目的函数。相应的，一方面，私有市场的成本f_prl=f_prl（x，n）。另一方面，公开市场的收益g_pub=g_pub（x，B），为产权本身和购买买家集合的函数。相应的，私有市场的收益g_prl=g_prl（x，B）。而在公开市场，寻找新的买家的边际成本几乎为0这一性质，可以表示为∀n N，f_pub（x，n+1）-f_pub（x，n）=δ，其中δ是一个很小的常数。

（二）成本收益临界点——私下交易与进场交易的成本对比

可以说，一对一的私下交易是投资银行等中介的市场。在过去几十年间，国际投行组织利用不同经济和国际经济大区之间资本市场的非均衡发展，尤其