一 传统OTC市场与现代OTC市场

按照证券流通的组织形式划分，证券市场可以分为交易所交易，即场内交易市场和OTC，即场外交易市场；证券市场的整体结构是两者的有机统一体。随着国际证券市场的不断发展，作为场外交易的OTC市场也经历了漫长的历史性的转变。以1971年全美证券商协会自动报价系统（National Association of Securities Dealers Automated Quotations，NASDAQ）创立为标志，可以将OTC市场的发展演变划分为传统OTC市场和现代OTC市场两个阶段。

（一）传统OTC市场及其内涵

早在17世纪末，在英国伦敦金融城交易街上主营咖啡饮品业务的露天市场的乔纳森咖啡店（Jonathan’s Coffee-house），就已经出现了以买卖政府债券为主的证券交易市场。18世纪末，在美国波士顿、纽约的华尔街和费城（1790～1800年为美国首都）的街道上，也出现了个人三五成群自由地进行证券交易的证券交易市场。早期证券交易的自由市场，既是现代OTC市场的前身，又是场内交易所市场发展的基础。^[1]

1773年，乔纳森咖啡店由露天市场迁入伦敦金融城司威丁街的室内，正式被命名为“证券交易所”，并于1802年获得英国政府的正式批准，还建立了拥有约550个定购者和100名职员的证券交易所大楼。无独有偶，股票交易已经十分活跃的美国华尔街，也由市场参加者于1817年成立了“纽约证券交易委员会（New York Stock Exchange Board）”，基本形成了一个集中的证券交易市场。

交易所的出现，适应了市场对较大规模证券交易的需求。在其出现后的一个半世纪内，交易所主导了整个证券市场的发展。20世纪及以后，英国除了全国性的伦敦交易所外（LSE）外，同时还有7个区域性的证券交易所；美国证券市场则形成了包括纽交所（NYSE）和美国证券交易所（AMEX）两个全国性市场和费城等5个区域性市场在内的场内证券市场交易体系。

在证券交易所快速发展的同时，场外的证券交易市场虽然仍然存在，但却是一种自发的松散的状态。这个时期的OTC市场，既无明确的交易规则，也无明确的运作模式，更无任何监管和监督。对于这样一种自由放任的证券市场，各个国家并未将其作为正式制度纳入证券市场体系之中。

在自由放任的场外证券交易缓慢发展的历史过程中，美国的粉红单市场给传统OTC市场带来一个亮点。1913年，Arthur F.Elliot和Roger W.Babson两人合作创立了国家报价局（National Quotation Bureau，NQB），每天用粉红色纸张刊印并公布一万多种柜台交易股票和五千多种债券的价格及交易量等信息。NQB采用当时最先进的电信技术和印刷技术，先是在美国西部一个又一个的城市拓展服务，几年之内就扩展到为从西海岸到东海岸50多个中心的交易商和经纪人的提供报价。由于这些信息被打印在粉红单（Pink sheets）上，因此被称为粉红单市场。

粉红单市场是美国第一家全国性的OTC市场，它的出现将传统的OTC市场推到了最高形态。然而，由于经济的快速发展，NQB利用印刷媒介传递信息仍然存在局限，因此不能真正满足市场对证券交易的需求。

（二）现代OTC市场的形成与蓬勃发展

20世纪中后期，借助于最先进的信息技术和网络技术可以在瞬时内实现信息的有效传递，OTC市场迎来了发展史上革命性的变化。1971年，美国NASDAQ市场创建，标志着以电子计算机技术为支撑的现代OTC市场开始形成并迅速发展，进而带动全球范围内OTC市场的复兴。在美国，形成了包括NASDAQ、场外交易市场公告板和粉红单等不同层次市场共同组成的现代化、多层次的场外交易市场体系。在英国，形成了另项投资市场（AIM）和Off-Exchange（OFEX）市场共同组成的场外交易市场。在我国台湾地区，形成了包括证券柜台买卖中心和兴柜市场在内的场外交易市场体系。

与传统OTC市场不同，现代OTC市场是一个基于现代信息技术和网络技术的无形市场，普遍实行“统一报价”的方式，即采用计算机技术和现代通信技术，形成一个全国性的证券场外交易自动报价系统，以实现信息的充分披露和快速传递，从而克服了传统OTC固有的市场分散这一内在缺陷。现代OTC市场突破了时空对交易的限制，大大提高了交易效率，带来了市场规模的快速增长。

下面以美国NASDAQ市场、粉红单市场的高成长性为例进行详细说明。2009年，NASDAQ全年股票交易额28.95万亿美元，是同期NYSE全年股票交易额17.78万亿美元的1.63倍，占据明显的优势。2004～2007年间，粉红单^[2]OTC市场增长迅速，年