一 港股市场

（一）IPO及并购重组节奏加快

1.表观现象

从IPO市场来说，港股医疗服务板块新股上市申报节奏明显加快。从凤凰医疗2013年在港上市，到2015年和美医疗、康宁医院在港交所正式挂牌，再到2016年瑞慈医疗、康华医疗、中美医疗、弘和仁爱、新世纪医疗等医疗机构的陆续申请挂牌上市，港股医疗服务板块的新股上市申报节奏越来越快。

从并购市场来说，2016年令市场瞩目的一个事件是华润医疗、中信医疗的部分资产及权益陆续注入凤凰医疗，使凤凰医疗以管理床位数计算，成长为亚洲第一大医疗集团。其中，凤凰医疗以向华润医疗增发新股的方式支付收购对价，收购华润医疗旗下华润医疗部分资产及权益，华润医疗成为凤凰医疗单一最大股东，持股比例为扩大后股本的35.7%。凤凰医疗以37.22亿元为代价向华润集团全资附属华润医疗集团收购广雄全部权益。同样的方式，中信医疗成为集团第二大股东，持股比例不低于扩大后股本的13.54%。2016年10月，凤凰医疗及全资附属公司益生永信与中信医疗订立买卖合同及股份认购协议，凤凰医疗以12.4亿港元的总代价，收购中信医疗旗下惠州、杭州两家医院（700张床位）。重组后的华润凤凰董事会由11名成员组成，7名执行董事和4名非执行董事，华润集团有权任命4名执行董事，11月25日，凤凰医疗集团发布了最新一轮董事会成员及高管的人事任免公告，凤凰医疗集团董事长、首席财务官和3个非执行董事职位为华润所有，中信医疗获得执行总经理一职。此次两大央企与一家港股上市民企的联姻，可以看作发展混合所有制和医院证券化浪潮中，华润医疗、中信医疗借力资产证券化和民营活力解困的上策，也可以视作凤凰医疗谋求央企资源布局全国市场、做大做强的一大步跃进。

2016年11月15日，泰康保险通过收购现有股东股权的方式，投资逾11亿元收购香港上市公司和美医疗其他股东所持股份，持股26.44%，成为该公司第二大股东。

2.原因分析

我们认为，IPO及并购重组节奏加快主要有两点原因。

（1）中国医疗服务行业中非公立体系的逐步壮大并发展到一定阶段。在深化医疗体制改革的背景下，政策鼓励社会资本办医。当前非公立医院的绝对数量已经超过公立医院，虽然其服务量目前仅占10%左右，整体规模偏小，但一直处于快速发展过程中。且目前部分优秀企业通过自身发展及并购整合已经发展到一定阶段。医疗服务业务规模的扩大需要足够的资金支持，通过上市实现资产证券化，可以获得较为便捷的融资渠道。

（2）资本市场对于医疗服务的认可程度较高。资本市场普遍看好中国医疗服务业的发展，认为伴随着老龄化、城市化、市场化、信息化的发展，医疗服务业将拥有10万亿元量级的市场潜力。A股爱尔眼科、港股华润凤凰医疗依托资本推动型扩张保持业绩和市值的同步高速增长，为港股医疗板块发挥了标杆示范效应。

（二）模式创新

香港市场对于不同盈利模式的企业上市拥有较高的接受程度，在此过程中，不少企业采用了诸多创新性的盈利模式。

1.托管医院

拟上市公司弘和仁爱的主要收入和利润源于旗下的维康投资及弘和瑞信向杨思医院提供管理及咨询服务。杨思医院是一家注册为民办非企业单位的非营利性综合医院，维康投资是杨思医院的举办人。根据弘和仁爱申请材料，弘和仁爱通过由维康投资提名的理事会成员来对杨思医院理事会所做重要事项决策施加影响，但并无决策权，无法进行合并计算；因此，杨思医院并不是弘和仁爱医疗的一部分，而是主要客户。弘和仁爱通过医院管理协议取得的合约权利向杨思医院提供管理服务，并有权收取管理费。

凤凰医疗是托管第三方公立医院模式和供应链管理模式的代表。关于这种模式曾有不少争议，但通过IOT（投入-运营-转让）模式参与公立医院改革也是政策鼓励的方向。通过供应链获得利润的盈利模式在当前也是政策允许的获利形式。供应链实质上相当于发达国家的集中采购组织（GPO），通过规模优势获得一定谈判议价空间。这种业务形态是合理合法的。在当前取消公立医院药品加价销售和以药养医机制的背景下，供应链模式的未来发展存在一定不确定性。

2.资产边界

和美医疗2015年7月在香港联交所主板挂牌，是目前国内最大的私立妇产科专科医院集团，其在上市前1年开展了一系列资产重组。其中，2014年7月，和美医疗出售了所全部持有的