“信用违约互换”（Credit Default Swap）作为一款金融衍生工具，在国际金融市场上被简称为CDS，2008～2019年它曾经在全球金融海啸中臭名昭著，并被学界认为是那次危机的直接导火索，甚至业界普遍认为它就是引发那次金融海啸的元凶。然而时隔八年，“信用违约互换”（CDS）却在中国落地——2016年9月23日，中国银行间市场交易商协会公开发布了《信用违约互换业务指引》（以下简称《指引》），此举被认为是中国版的“信用违约互换”（CDS）正式出台。中国在已有美国前车之鉴的前提下，为何还要祭出CDS，原因何在？在《指引》出台不到一个月的时间内，中国一线城市的房价以井喷之势发生暴涨，其态势之猛，引起世人广泛关注。中国的“信用违约互换”（CDS）到底意欲何为？

2016年9月30日后，中国一线城市房价在以北京为首的地方政府的强行干预下^[1]，经历甚嚣尘上的躁动后得以尘埃落定。随后，12月21日召开的中共中央政治局财经领导小组会议，明确提出要“抑制房地产泡沫”。至此，焦躁不安的2016年中国房价暴涨之势，终于在场外力量的强势干预下得以全面平息。当一切同房价相关的信息烟霾散尽之后，人们不禁会回头再度审视造成这一现象的根源，并由此生发出对“信用违约互换”（CDS）的种种探究——为什么说《信用违约互换业务指引》是中国版的CDS，它的出台何以致使房价产生如此后果，CDS这个最初诞生于美国华尔街的金融工具究竟是什么，它有什么功能，有何潜在风险，有哪些交易主体可以介入，交易规则是什么，中国版的CDS与华尔街的CDS有区别吗，到底有什么不同，中国版的CDS仅仅存在于房地产金融领域吗，如果并非如此，将它至于何处才算物尽其用，中国的监管应当如何应对才能让它服务于中国的经济建设。

一 “信用违约互换”落地中国给房价带来的影响

“信用违约互换”通俗地讲属于一种类似杠杆原理的金融工具，理论上，金融杠杆以金融机构为支点，以市场商业信用的强弱作为金融杠杆本身的大、小、长、短。杠杆的一端是资金，另一端是实物资产。由于金融杠杆完全由人为创设，因此，杠杆的软硬程度即“信用水平”的高低，很大程度上由金融机构出具的评级报告加以评判，因此，在资本市场，杠杆类金融工具天生就是私募基金和保险公司关注的对象，即私募基金本能地关注它的潜在收益，而保险公司几乎凭嗅觉就可以锁住它的风险回报。再加上学界泊松、辛钦、伯努利、科莫格罗夫、马科维茨、法玛、席勒等^[2]对金融风险与投资收益之间线性关系的发现，这让保险公司在宽松的市场环境下，为了追求效率，几乎可以把“信用违约互换”的杠杆延展到极致。通俗地讲，为了能够撬动杠杆一端的实物资产例如房子、车子等，金融机构可以最大限度地创造杠杆可能延展衍生的长度，同时在杠杆另一端投放尽可能少的资金。如此一来，在众所周知的杠杆原理的作用下，实现以有限的资金最大限度（最有效率）地撬动大额实物资产并使之在市场运行的效果。这就是人们通常所说的衍生性金融产品。

“信用违约互换”（CDS）这一工具最早是由深谙保险之道的国际投资银行发明，并率先在美国保险集团AIG、瑞银集团以及类似的私人保险公司以财产保险产品的形式出售，于是所有的金融交易在形式上受到“资金不会违约”的保护。布鲁斯·雅各布（Jacob）^[3]认为，私募基金在这些保险机构中起到放大融资杠杆的作用。大样本统计数据表明，能够搭上CDS便车的资产，其出现价格溢价绝对是大概率事件，即出现价格泡沫的情况。“信用违约互换”（CDS）一旦介入房地产领域，伴随着房屋交易的放量，房价上涨事件的发生就会如上所述而成为大概率事件。

中国的CDS落地中国市场的标志是中国银行间市场交易商协会于2016年9月23日在其网站上正式发布《信用违约互换业务指引》这一举动。在此举的作用下，人们可以清晰地看到中国一线城市——北京、上海、广州、深圳的房地产市场价格及成交量随之出现明显变化（见图1）。

图1 北京、上海、广州房价以及深圳房屋交易量在《指引》出台后明显上涨的情况

为了进一步说清楚中国一线城市的房价是“信用违约互换”（CDS）出台所致^[4]，我们观察图1中国一线城市房价与交易量变化情况，发现有两个问题需要进一步解释。一是为什么北京、上海、广州三