在我们探讨私人股权基金中基金之前，我们有必要简要阐述私人股权基金的职能与定义，这是因为基金中基金的运作是建立在其所投资的基金基础之上的。传统意义上的私人股权基金从私人市场融资，投资于非上市公司，通过效益增加和资本结构优化，最终实现上市套现或者转手出售套现。随着私人股权基金近年来的发展，其投资形式与内容也变得多样。最明显的例子就是上市私人股权基金（Listed Private Equity Funds）的出现与发展以及私人股权基金在债务投资上的参与。传统意义上人们或许认为私人股权基金远离公开股票市场，这实际上是不完全的理解。上市私人股权基金，如美国的American Capital，Fortress，等等，直接从公开股票市场融资，所得投资主要用于私人股权投资。同时，私人股权基金常常将上市公司买断，通过对其私有化（最终可能再次上市）来创造价值。所以说私人股权基金投资实际上和公开股票市场是密不可分的。另外，即使如其名字显示，私人股权基金从事股权交易，越来越多的私人股权基金实际上参与到企业债权的交易之中。具体而言，在融资渠道上，一些国际上的私人股权基金通过公开债券市场融资，就是以出售公司债券的形式集资，所得款用于私人股权投资。另外，随着2008年金融危机的深化，银行放债收缩的结果是一些公司不得不向私人股权基金融资，而融资的形式就包括债权交易，如夹层贷款（Mezzanine）。私人股权基金也乐于投资债券，因为债权更安全，同时在目前的金融形势下可以取得丰厚的投资回报。综上所述，私人股权基金的定义不应该局限于私募的形式和单单股权交易的内容。如果一定要给出一个定义或者界定，笔者认为私人股权基金是以私人投资公司权益（包括股权和债权，但主要是股权）为形式，以上市、下市、业绩增强、金融杠杆等为手段，以达到在中长期实现投资回报最大化目的的投资工具。我们应该广泛看待私人股权基金和投资，识别与理解其多样的形式。

多数现存的中国股票基金实际上是简单形式的共同基金，直接投资于股票和债券，并接受管理机构严格监管。在全球以及中国范围内，共同基金的规模远远大于私人股权基金。共同基金与私人股权基金最大的区别在于共同基金基本只投资于上市股票和公司及政府债券，其投资具有相当的流动性。另外一类重要的基金是对冲基金，因为中国不存在可以对冲风险的衍生物市场，所以中国没有真正意义上的对冲基金。在国际范围内，对冲基金在过去的几年是投资市场的主力，也在最近的金融风暴中受到重创，但值得注意的是一些大型对冲基金管理人近来积极参与私人股权投资，与私人股权基金竞争购买非上市公司股权或者买断上市公司。最突出的例子就是对冲基金ESL在2004年透过K-Mart收购上市公司Sears，从而创建美国最大的商品零售网络，这些做法与私人股权基金投资毫无两样。在新兴市场如中国，由于机会的出现不够系统化，各种投资机构多采取机会主义做法，迎合多样的投资机会，而不局限于机械的市场定义，这也意味着私人股权基金在中国的发展可能出现更加丰富的形式，这也使这个市场更加充满活力。

一 私人股权基金中基金的定义

很多人熟悉所谓的“基金宝”产品，就是中国现有的股票投资基金，也就是简单形式的共同基金中基金。基金中基金实际上有多种形式，包括集合投资模式、共同基金中基金、对冲基金中基金、投资信托基金中基金以及私人股权基金中基金。各类基金中基金根据各自所投资的下线基金的性质而有所不同。由于私人股权投资在中国的发展相对较短，私人股权基金中基金在中国更是一种新兴商业模式。由于私人股权投资和公开市场股票投资存在相当大的差异，同时在全球的投资领域占有重要的一席之地，中国的投资人和基金管理人有必要了解私人股权基金中基金的功能、设立、内部治理和投资管理，这也是本文的初衷。

互联网词典www.Wikipedia.com如此定义基金中基金：“基金中基金是一种投资于其他投资基金而并非直接持有股票、债券及其他有价证券的投资基金。这类投资又常被称为多经理人投资。www.VCExperts.com，是一家被业内人士广泛应用的私人股权及创投基金网站，为私人股权基金中基金给出这样一个更为具体而深入的描述：“基金中基金将其获得的资产投资分配到选定的一组私人股权基金经理